하이일드 채권: 조심스러운 낙관적 전망의 이유
고금리 및 경기 침체 가능성에 대한 투자자 이해가 높은 상황에서 2분기 시장은 놀라운 회복력을 보였습니다. 시장 퀄리티가 개선된 가운데 일드 또한 매력적인 수준에 있어 글로벌 하이일드 채권 투자 매력이 높아지고 있습니다.
2분기 초 미국 지역 은행 부실에 대한 우려가 진정되며 글로벌 하이일드 채권 옵션 조정 스프레드(OAS)는 축소되기 시작했으나, 미국 정부의 부채한도 협상 위기에 5월 초 스프레드는 다시 496 bps 수준까지 상승했습니다.1 그러나 1분기 기업 실적이 당초 예상한 수준을 상회한 가운데 고용 시장도 강세를 유지했으며, 미국 정부의 부채한도 협상이 결국 합의에 이를 것이란 기대감에 시장 심리는 크게 개선됐습니다. 그 결과 스프레드는 2분기 말 기준 417bps로 하락했습니다.2 예상보다 빠른 시장 회복 속에 채권 일드가 매력적인 수준으로 상승함에 따라 현재 하이일드 채권의 투자 매력은 상당해 보입니다.
탄력적으로 회복된 시장
미 연준의 지속적인 금리 인상 기조 속에서 시장은 오랫동안 (경기 침체, 실업률 상승, 급격한 실적 부진, 디폴트(채무불이행) 증가 등) 최악의 시나리오를 예상해왔으나 지난 몇 달 간 이러한 우려가 구체화되진 않았습니다. 대신, 여전히 어지러운 시장 속에서 상대적으로 일부 긍정적인 모습들이 나타나기 시작했습니다. 기업 실적이 전반적으로 다소 하락하긴 했지만, 서비스 및 레저 기업, 인프라 지출에 따른 수혜 예상 기업을 중심으로 견조한 실적이 이어지고 있는 것입니다. 화학 등 경기 사이클 민감 기업들이 약세를 보인 것은 주요 원자재 투입 비용 하락이 가격에 반영되기를 기대하며 주문을 지연한 고객들에게도 일부 원인이 있어 보입니다. 한편, 일부 눈에 띄는 인력 감축에도 불구하고, 대부분 섹터는 지속적인 인력 부족 속에 낮은 실업률 및 소비 지출세가 꾸준하게 유지되고 있습니다.
매크로 환경이 우려했던 수준보다 건설적인 것으로 나타나면서, 투자등급 채권에 기대를 걸었던 많은 투자자들이 놀랄 정도로 신용등급이 낮은 채권의 성과 우위가 지속되고 있습니다. 이에 따라 사실상 투자등급 채권에 주로 투자했던 투자자들이 ‘시장에서 소외되진 않을까’하는 우려에 위험 자산을 적극적으로 매수하기 시작하면서 최근 시장 랠리로 이어진 측면도 있습니다.
팬데믹 이전 대비 채권 발행사의 전반적인 레버리지 수준은 낮아졌으며 이자보상배율은 높아지는 등 발행사 재무 여건 개선으로 하이일드 채권 시장이 높은 회복력을 보였습니다. 하이일드 채권 시장의 크레딧 퀄리티는 과거보다 크게 개선되어 오늘날 선진국 하이일드 채권 시장에서 BB 및 B등급 발행사가 차지하는 비중은 각각 52% 및 39%에 달하고, CCC등급 이하 발행사 비중은 9%에 불과한 상황입니다.3 일부 특이 케이스로 인해 시장 디폴트율이 상승하긴 했지만 3% 내외 수준을 맴돌 것으로 예상됩니다.4 올해 말 또는 2024년 경기 침체 가능성을 고려하더라도, 특히 발행사 대부분의 현금 여력이 충분하고 재무 기준이 견실하게 유지되고 있는 점을 감안하면, 급격한 디폴트율 증가 가능성은 낮아 보입니다. 현재 및 예상 디폴트율 기준 하이일드 채권 시장은 신용손실 가능성을 무난히 소화할 것으로 예상됩니다. 특히, 현재 하이일드 채권 스프레드는 과거 평균의 2배를 상회하며, 글로벌 금융위기 포함 5년 누적 디폴트율 기준 최대치에 가까운 수준의 보상을 제공하고 있습니다 (도표 1).
도표 1: 현재 스프레드는 글로벌 금융위기 당시 디폴트율을 상쇄하는 수준으로 보상 제공
출처: Barings, Deutsche Bank. 2023년 5월 18일 기준. 내재 부도율 스프레드는 40% 회수 가정.
시장 전반의 투자 기회
올해 하반기 및 2024년 경제 침체 가능성 제기 상황에서 현재 글로벌 채권 시장은 잠재 하방 시나리오를 이겨낼 여력이 충분해 보이며 전반적인 투자 매력이 높습니다. 특히, 채권 자산 전반의 일드 수준이 과거 20년 기준 최상위권이며, 2분기 말 기준 글로벌 하이일드 채권 및 글로벌 론(loans) 일드는 각각 8.5% 및 10.1%를 기록하고 있습니다.5
도표 2: 과거 20년 대비 대부분 채권 자산의 일드가 최상위권에 위치
출처: Bank of America Merrill Lynch, Bloomberg, JP Morgan. 2023년 6월 27일 기준.
한편, 미 연준의 금리 인상 사이클 지속 가능성을 고려하면, 단기적으로는 하이일드 채권보다 론(loans)의 상대 투자 매력이 높아 보입니다. 변동금리 채권 쿠폰 금리는 지금도 여전히 매력적이지만, 장기적으로는 금리 인상 사이클 종료 시점이 명확해질 경우 고정금리 채권의 매력도가 더 높아질 것입니다. 그 밖에도 변동금리 채권 투자는 여러 잠재 리스크를 수반할 수 있습니다. 우선, CLO(대출채권담보부증권) 차익거래 매력도 하락으로 CLO 발행이 둔화될 수 있습니다. 또한 리파이낸싱 기간이 경과한 오래된 빈티지 CLO가 증가하고 있어 론 수요가 감소할 가능성이 있습니다. 그러나 이러한 잠재 리스크는 CLO 론 수요 감소 시, 론 수익률 상승 및 다른 투자자 유형의 수요 증가로 이어질 가능성이 높다는 점에서 자체적인 조정 가능성이 있습니다.
현재 투자자가 선택할 수 있는 매력적인 글로벌 채권 투자 옵션이 다양한 가운데, 투자자 상황에 따라 선호되는 투자 옵션은 달라질 수 있을 것입니다. 일례로, 현금 여력이 충분한 투자자라면 하이일드 채권 투자를 고려해볼 수 있겠지만, 장기 부채를 매칭하기 원하는 보험사와 같은 투자자의 경우에는 듀레이션이 긴 채권에 투자하는 것이 더 매력적일 수 있습니다. 마찬가지로, 연금 펀드는 예측 가능한 현금 흐름 관리 용도 특별 계정에서 발생하는 정기 인컴에 우선순위를 둘 수 있으므로, 론 투자를 통해 매력적인 쿠폰 수익을 기대할 수 있습니다.
낙관적 전망의 이유
예상보다 장기간 지속될 것으로 예상되는 인플레이션, 기업 실적 전망 악화, 경기 침체 가능성 등 향후 주의를 요하는 리스크 요인이 말해주듯, 현 시점이 더 높은 수익을 얻기 위해 과도한 위험을 감수해야 할 시점은 아닌 것으로 판단됩니다. 하지만 경기 침체 가능성이 일부 예상과 같이 하이일드 채권 시장에 부정적으로만 작용할 것 같진 않습니다. 특히 대부분 발행사들의 기업 건전성이 상대적으로 강화된 상황에서, 발행사들이 성장 전망 약화세에 대응하기 위해 채권자 친화적인 조치들을 취하기 시작한 점은 고무적입니다. 일례로, 발행사의 대출 확대 중단(전년 대비 증가율 0%), 자본적 지출 축소(전분기 대비 -8%) 등의 조치는 대차대조표의 퀄리티를 개선하는데 도움이 되고 있습니다.6
그 외, 거시적 관점에서 소비자 저축 및 정부 지출은 경기 침체 상황을 관리하는데 상대적인 도움이 될 수 있습니다. 이와 같은 시장 요인은 매력적인 일드 수준에 더해 오늘날 채권 투자 매력을 밝게 하고 있습니다. 그러나, 추가적인 하방 리스크를 예방하고 향후 어려워질 시장 환경에 내성을 갖춘 발행사의 식별을 위해서는 그 어느 때보다 철저한 크레딧 리서치 기반 투자가 중요합니다.
1. 출처: Bank of America. 2023년 5월 4일 기준.
2. 출처: Bank of America. 2023년 6월 30일 기준.
3. 출처: Bank of America. 2023년 6월 30일 기준.
4. 출처: JP Morgan. 2023년 6월 23일 기준.
5. 출처: Bank of America Merrill Lynch, Bloomberg, JP Morgan. 2023년 6월 28일 기준.
6. 출처: J.P. Morgan. 2023년 3월 31일 기준. 미국 하이일드 발행사 기준 데이터.
베어링자산운용 준법감시인 심사필 제 2023- 2986297호 (2023.7.6~2024.7.5)
베어링글로벌하이일드증권자투자신탁[H]]/[UH](채권-재간접형) / 베어링글로벌하이일드증권투자신탁[USD](채권-재간접형) 위험등급 4등급│종류A 총 보수 연 0.84% (운용보수 : 연 0.15%, 신탁,사무보수 : 연 0.04%, 판매보수 : 연 0.65%), 피투자펀드 보수 연 0.6%│선취판매수수료 납입액의 0.7% 이내│환매수수료 없음│환매방법 17시 이전 : 환매청구일로부터 제4영업일 기준가격으로 제8영업일에 지급, 17시 경과 후 : 환매청구일로부터 제5영업일 기준가격으로 제9영업일에 지급│자산가격 변동, 환율 변동, 신용등급 하락 등에 따른 원금손실(0-100%) 발생 가능 및 투자자 귀속│투자 전 설명 청취 및 (간이)투자설명서ㆍ집합투자규약 필독│예금자보호법상 보호상품 아님│하이일드 채권은 원금 손실 크게 발생 가능│기타 증권거래비용 등 추가발생 가능│월지급식상품은 운용결과에 따라 월지급액 변동 가능. 이익금 초과 분배 시 투자원금 감소 가능│과거의 운용실적이 미래의 수익률을 보장하지 않음
