글로벌 주식 및 채권 시장 전망

긍정적 세계 전망, 선별적 접근이 중요

글로벌 경제가 점진적으로 안정됨에 따라 2024년 주요 각국 중앙은행들은 금리 인하 사이클을 시작했습니다. 미국 경제가 강하게 버텨주면서 예상했던 것보다 금리 인하 속도는 줄어든 반면, 유럽, 중국, 대부분의 신흥국 시장은 2025년 경제 성장을 증진시키기 위해 금리 인하가 계속되고 있습니다. 세계 경제의 다극화로 구조적 움직임이 보임에 따라 세계 무역 환경의 변화 가능성을 대비해 주요 수출 국가는 전략적으로 우선순위를 검토하고 있습니다. 이러한 환경을 고려해 저희는 글로벌 주식과 채권 시장을 긍정적으로 보고 있으며 좋은 성과를 보이는 자산과 수혜주를 찾기 위해 각 자산 클래스를 bottom-up(기업->산업) 방식으로 접근할 계획입니다.

글로벌 주식 시장 전망

 ‘24년도 4분기 주요 시장 동향이 올해 1월 역전되었습니다. 성장 불확실성, 지정학적 긴장감, 통화 정책 기대, 재정 관리 등의 리스크 요인이 지속되며 시장 변동성이 계속될 전망입니다. 이러한 환경에도 불구하고 기업의 실적은 양호했으며 이는 미국시장 외 밸류에이션 조정이 없어도 많은 주식 시장이 상승할 수 있다는 것을 보여주었습니다.

미국 경제의 견조함과 기업 펀더멘탈은 미국 주식의 밸류에이션을 높였지만, Fed가 견고한 거시 데이터를 근거로 고금리 상황을 더 오래 유지할 경우 취약해질 수 있습니다. 반면, 유럽중앙은행의 기준 금리 인하 가능성과 러-우 종전 가능성으로 유럽 주식을 긍정적으로 평가하고 있습니다. 신흥국의 경우 미국의 높은 금리가 내수 시장에 부담을 가져오며 많은 중앙은행들이 금리 인하를 시작했습니다. 2024년 말 중국의 정책 전환과 DeepSeek의 부상으로 중국 주식으로 투자자들의 긍정적 관심이 되살아났지만, 랠리가 유지되려면 재정 정책과 유의미한 펀더멘탈의 회복이 필요합니다. 동남아시아는 중국의 관세 불확실성에 대비해 글로벌 공급망 변화의 수혜자가 될 수 있는 좋은 위치에 있습니다.

통화 정책 완화 기조를 고려한 정책의 향방은 많은 지역의 뜨거운 관심사가 될 것입니다. 대부분의 중앙은행이 데이터 기반 의사결정을 하겠다고 하지만 저희는 시장 심리 변화를 고려해 인플레이션이 추후 몇 년간 일방향적이 아니라 변동성을 보일 것을 감안하고자 합니다. 재정 정책 또한 여러 지역의 도움이 되는 요소이지만 각국의 부채 규모에 따라 제한이 될 수 있습니다.

글로벌 주식의 밸류에이션은 여전히 매력적으로 보입니다. 대부분의 시장은 미국 대비 할인된 가격으로 거래되고 있어 계속해서 좋은 밸류에이션과 긍정적 수익 전망을 가진 회사를 식별하고 있으며 시장의 비효율성을 포착하기 위해 노력하고 있습니다.  저희는 이것이 충분히 가능성이 있고 설득력 있는 기회라고 생각합니다. 세계가 점점 더 다극화되는 양상을 보이고 있으며, 이러한 분절된 전망 속에서 내수 기업들이 고유하고 지역화된 기회로부터 더 큰 수혜를 받을 수 있습니다. 따라서 미국 주식에 관해서는 중립적으로 보고 있으나 다른 주요 시장은 낮은 밸류에이션을 감안할 때 지속적인 실적 개선의 보상을 근거로 조심스럽지만 긍정적으로 바라보고 있습니다.

Source: Refinitiv, MSCI, Barings. As of January 31, 2025. USA: MSCI USA Index; India: MSCI India Index; Developed Markets: MSCI World Index; Japan: MSCI Japan Index; European Union: MSCI EMU (European Economic and Monetary Union) Index; ASEAN: MSCI AC ASEAN Index; Asia ex-Japan: MSCI AC Asia ex-Japan Index; Emerging Markets: MSCI Emerging Markets Index; China: MSCI China Index.

글로벌 채권 시장 전망

채권 시장은 장기 역사적 평균에 비해 여전히 높은 수익률을(미래 수익의 기댓값) 제공하고 있습니다. 또한, 채권 시장은 역사적으로 주식 시장 하락기에 강력한 자산 배분 효과로 수혜를 받아왔습니다. 유일한 예외는 2022년으로 미국이 금리 인하 속도가 40년 만에 가장 빠르게 오를 때 주식과 채권 시장 모두 동시에 폭락했습니다. 금리 수준과 채권 수익률이 훨씬 더 높은 수준이며(상황 악화 시 중앙은행이 금리를 인하할 수 있는 여지 제공) 중앙은행의 타겟 인플레이션 수준에 가까워 현재의 시장 상황은 과거와 매우 다르다고 할 수 있습니다. 이러한 상황은 자산 배분에 있어 채권 투자를 더 매력적으로 보이게 합니다.

지난 몇 달간 지정학적 상황, 인플레이션 추세, 그리고 작년 11월 미 대선과 새로운 행정부의 정책 불확실성으로 인해 금리 변동성이 높은 수준을 유지했습니다. 반면, 낮은 신용등급의 채권이 높은 신용등급의 채권보다 아웃퍼폼하며 신용 스프레드 수준(무위험 채권 대비 기업 채권의 고유 리스크 = 체계적 위험)은 아주 안정적인 상황입니다. 종합적 경제 상황, 특히 미국 경제는 여전히 견고하며 높은 임금과 강한 소비가 지속되어 성장을 뒷받침하고 있습니다.

더 나아가, 2022년 이후 인플레이션 수치는 고착화되어 타겟 인플레이션 대비 높은 수준을 유지하고 있지만 2022년 두 자릿수 가깝던 수치에 비해 많이 완화되었습니다. 이에 따라, 대부분의 중앙은행은 Fed가  2024년  하반기 1%의 금리를 인하한 것과 같이2024년 금리 인하를 시작할 수 있었습니다. 거시경제의 연착륙이라는 기본 시나리오에서 낮은 기준 금리는 기업과 가계의 자금 조달 비용을 낮출 것입니다. 이는 역사적 관점에서 1990년대 중반 시기와 유사할 수 있는데, 당시에는 전반적인 성장 동력 회복과 함께 소폭 금리 인하가 하이일드 자산군에 우호적인 시장 환경을 제공했습니다.

2025년 2월 미국의 추가 금리 인하 기대는 비교적 완화되었으며, 금융시장은 2025년 0.44% 수준의 금리 인하를 예상합니다.¹ 이러한 고금리 기조에서 만기가 다가오는 낮은 쿠폰의 채권들은 높은 쿠폰의 채권으로 리파이낸싱되며 채권 쿠폰 수준이 계속 상승할 것으로 예상하고 있습니다. 실제로 평균 하이일드와 투자등급 채권의 쿠폰 수준은 8년 만에 최고치를 기록하고 있습니다. 아래 표에서 볼 수 있듯이 초반 수익률과 이자소득 수준이 높을수록 더 높은 수익률이 제공되어야 합니다. 참고로, 지난 20년 동안 현재 시장 수준의 수익률은 2008년 글로벌 금융 위기 기간 동안 심각한 경제 위축이 발생했을 때를 제외하고는 향후 12개월 동안 부정적인 수익률을 기록한 적이 없습니다.

요약

저희는 선진국과 신흥국 주식 시장을 균형 잡힌 관점으로 보고 있으며 채권 시장 전반에서 상당한 이자 수익의 기회가 있다고 믿고 있습니다. 하지만 더 큰 거시적 불확실성에 노출되어 있는 가운데 도전적이면서 현재 매력적인 상승 잠재력을 가진 기업과 주식을 식별하고 투자함에 있어 bottom-up 방식이 중요하다고 판단하고 있습니다.

1. 출처: Bloomberg, Fed Fund Futures. 2025.02.24

베어링자산운용 준법감시인 심사필 제25- 4296735호