관세 전쟁 국면에서 유리한 위치에 있는 글로벌 하이일드 채권
글로벌 하이일드 채권은 투자 비용 대비 기대 수익이 매력적이며 디폴트 손실 가능성에 대한 안전 마진이 높아 펀더멘털 측면에서 여전히 견조한 상태를 유지하고 있습니다. 하지만 시장 변동성 확대로 투자 기회와 리스크에 모두 주의를 기울일 필요가 있습니다.
지난 몇 주 간의 시장 상황을 볼 때, 당분간 시장 변동성은 지속될 가능성이 높아 보입니다.
글로벌 하이일드 채권 시장은 미국 트럼프 행정부의 관세 발표 직후 스프레드가 확대되고 월초 이후 수익률이 마이너스로 돌아서는 등 영향을 받았습니다. 이후 상호관세가 90일간 유예되며 시장은 상당 부분 하락세를 회복했고, 당장 하방 리스크가 줄어들며 하이일드 채권의 장기 매도 압력도 낮아졌습니다.
시장 분위기가 분명히 개선된 것은 맞지만, 관세 유예 조치는 협상의 끝이 아닌 시작이 될 가능성이 높으며, 이는 미국의 무역 정책과 글로벌 성장ㆍ인플레이션 영향에 대한 불확실성이 지속될 가능성이 높음을 의미합니다. 그리고 지금까지 그래왔던 것처럼, 하이일드 채권을 포함한 금융 시장은 앞으로도 긍정적이든 부정적이든 다양한 시장 뉴스에 계속 반응할 것이며, 때론 다소 지나치게 반응하는 경우도 있을 것입니다. 이러한 변동성 구간은 헤쳐 나가는데 어려움도 있을 수 있으나, 오히려 선별적인 투자 기회와 함께 매우 매력적인 매수 시점이 될 수도 있습니다.
견고한 안전 마진
실제로 글로벌 하이일드 채권은 지금과 같은 불확실한 환경을 헤쳐 나가기에 상대적으로 유리한 위치를 점하고 있습니다. 펀더멘털 측면에서 신용 지표는 전반적으로 매우 건전한 수준이며, 이는 하이일드 발행사들이 지난 수년간 보수적으로 기업의 재무 건전성을 관리해 온 결과로 해석됩니다. 글로벌 하이일드 채권의 평균 순레버리지 비율은 미국 3.4배, 유럽 3.1배로 양호한 수준입니다. 마찬가지로, 2022년 정점 대비 다소 악화되긴 했으나, 하이일드 채권의 평균 이자보상배율도 미국 4.2배, 유럽 5.1배 수준으로 견조세를 유지하고 있습니다.1
물론 시장의 특정 섹터는 다른 섹터들에 비해 관세 문제에서 더 크게 영향을 받을 수 있습니다. 예컨대 소비재, 리테일, 제조 및 자동차 섹터 기업, 특히 관세 적용 범위 내 국가에 생산 시설을 보유한 기업들은 더 큰 어려움에 직면할 가능성이 있습니다. 그러나 일부 기업은 생산지 전환 또는 가격 인상에 대한 재정적 영향의 일부 혹은 전부를 최종 소비자에게 전가시킬 수 있는 능력이 있어 관세 영향을 크게 받는 기업이라 할지라도 그 구체적인 영향에는 미묘한 차이가 있을 수 있습니다. 또한 생산과 소싱에 있어 미국내 규모가 큰 섹터와 기업들의 경우에는 상대적 영향이 그리 크지 않을 가능성이 높습니다.
디폴트 가능성
리스크 프리미엄, 금리 변동성과 별개로, 하이일드 채권의 가장 큰 펀더멘털 리스크는 디폴트 리스크라 할 수 있습니다. 시장의 방향성이 불확실하고 추가적인 변경이 있을 수 있지만, 몇 가지 이유에서 적어도 향후 12개월 정도는 디폴트 손실 가능성에 대해 지나치게 우려할 필요는 없어 보입니다. 참고로 지역, 시장에 따른 차이가 있긴 하지만, 글로벌 하이일드 채권의 12개월 후행 디폴트율은 1%에서 3% 미만에 불과합니다. 견고한 펀더멘털, (BB등급 채권이 시장의 56%에 달하는) 글로벌 하이일드 채권 시장의 높은 퀄리티, 길지 않은 평균 채권 만기 등을 종합적으로 고려할 때, 올해 디폴트가 크게 증가할 가능성은 낮아 보입니다.2
또한 약 8 ~ 9%에 달하는 높은 일드 수준은 일시적인 가격 변동 및 예상치 못한 디폴트 상황에서의 영향을 줄이는 완충제와 같은 역할을 할 것으로 기대됩니다.3 디폴트는 그 상황을 사전에 파악할 수 있는 경우가 대부분이므로 선제적인 포트폴리오 관리가 가능하며 디폴트 가능성은 보통 거래 가격에 이미 반영된 경우가 많습니다. 따라서 지금은 분명 주의가 필요한 시점인 것은 맞지만, 디폴트 손실이 하이일드 채권 성과에 큰 문제가 될 가능성은 높지 않아 보입니다.
손익분기점을 넘어서는 기대 수익
향후 성과 측면에서는, 현재 하이일드 채권의 높은 일드 수준(8%에 근접) 및 짧은 듀레이션(3년 미만)이 스프레드 확대시 총 수익률에 대한 영향을 완화시키는 데 도움이 될 것으로 보입니다.4 일드 수준이 현재 수준을 유지한다고 가정할 경우, 현재 400~500 bps 수준인 스프레드가 250 bps 이상 확대되어야 향후 12개월 동안 투자자 수익이 마이너스로 전환될 수 있습니다.
또한, 최저 수익률(YTW; 조기 상환 가능성 등을 고려해 투자자가 채권을 통해 얻을 수 있는 잠재 수익률을 최대한 보수적으로 산출한 수치)의 250 bps 이상 상승은 총 수익률 수준이 약 11%까지 증가할 수 있음을 의미하며, 이는 경기 침체기가 아니라면 일반적으로 나타날 수 없는 수준입니다. 실제로 2011년(미국 국채 위기), 2015년(원자재 위기), 2020년(코로나19), 2022년(금리 및 인플레이션 상승) 등 여러 글로벌 금융위기 당시 거의 모든 주요 하이일드 시장에서 매도세가 일었을 때 하이일드 채권의 일드는 8% 중반 또는 9% 내에서 움직였습니다 (도표 1). 일드 수준이 이와 같이 높아지면 (스프레드 추가 확대시 발생할 수 있는 손실을 완충시키는) 캐리 수익의 매력이 크게 부각될 수 있습니다. 이는 최근과 같은 변동성 국면에서 하이일드 채권이 주식보다 높은 방어력을 보인 이유이기도 합니다.
도표 1: 글로벌 하이일드 채권의 최저 수익률(YTW)
출처: ICE BofA. 2025년 4월 16일 기준.
하이일드 채권 투자 기회
하이일드 채권의 높아진 일드 수준을 고려할 때, 강한 매도 장세가 나타날 경우를 감안해 이를 활용할 수 있도록 일부 대기 자금을 유지하면서 시장 상황에 대응해 나가는 것이 바람직해 보입니다. 금융 시장은 변동성이 커지는 시기에 가격이 단기적으로 비효율인 모습을 보이는 경우가 많습니다. 중단기적으로 추가 랠리 및 매도세가 재현될 가능성 등을 고려하면, 펀더멘털이 대체로 건전하며 수익에 큰 차질이 없을 것으로 보이나 가격이 하락세에 있는 우량 하이일드 채권을 매수하기 위한 현금을 일정 수준 보유해둘 필요가 있습니다.
향후 시나리오
지정학적, 거시경제적 불확실성이 높아진 상황에서 시장을 일정한 방향으로 예측하긴 어렵습니다만, 향후 시장은 다음과 같은 세 가지 방향으로 펼쳐질 가능성이 높아 보입니다:
시나리오 1: 트럼프 행정부의 관세 발표가 향후 수주에서 수개월 양자 간 협상 타결을 위한 협상 도구로 사용되는 경우
시나리오 2: 미국의 무역 적자를 줄이고 제조업을 미국으로 다시 불러들이는 수단으로써 관세가 효과적이란 믿음 하에 트럼프 행정부가 단기적인 결과에 관계없이 관세 조치를 유지하는 경우
시나리오 3: 트럼프 행정부가 관세 정책을 포기할 정도로 경제 위축 가능성이 커지는 경우
미국 경제는 그 성장세가 다소 둔화하더라도 여전히 긍정적일 것으로 전망하지만, 중기적으로는 불확실성 지속시 기업과 소비자 지출이 급격히 감소하며 성장 둔화 또는 경기 침체가 나타날 가능성도 없진 않습니다. 그러나 관세 협상 장기화로 글로벌 경제가 침체 국면에 들어가더라도, 과거 사례를 볼 때 저성장 또는 완만한 경기 침체가 반드시 채권 시장에 부정적이었던 것은 아니었음에 주목할 필요가 있습니다. 그리고 앞서 언급한 것처럼, 오늘날 대부분의 하이일드 발행사는 경기 약세 기간 동안, 특히 경미하고 일시적인 경기 약세 구간에서 채무를 계속 상환할 수 있는 유연성을 확보하고 있습니다.
결론
당분간 시장 변동성은 지속될 것입니다. 시장 변동성이 투자에 어려움을 안겨주는 요소이긴 하지만, 하이일드 채권의 탄탄한 펀더멘털, 제반 리스크를 감안해도 손익분기점을 초과할 것으로 기대되는 일드 수준, 디폴트 손실에 대한 안전 마진 등을 고려하면 하이일드 채권은 투자자에게 흥미로운 투자 기회와 함께 매력적인 매수 시점을 제공할 수도 있습니다. 한편, 지정학적, 거시경제적 환경 변화로 인해 불확실성 너머의 새로운 투자 기회 포착을 위해서는 액티브 투자와 철저한 펀더멘털 분석이 필수적입니다.
1. 출처: UBS Neo. 2025년 3월 31일 기준.
2. 출처: ICE BofA. 2025년 3월 31일 기준.
3. 출처: ICE BofA. 2025년 4월 15일 기준.
4. 출처: ICE BofA. 2025년 4월 15일 기준.
베어링자산운용 준법감시인 심사필 제 25-4433334 (2025.04.23-2028.04.22)
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