高收益市场正处在最佳状态吗？

疫情过后的高收益市场逐渐成为投资者关注的焦点。虽然经济活动仍需要一段时间才能恢复正常，尤其是考虑到全球某些地区的新冠病毒确诊个案还在不断增加，但市场仍然憧憬未来几个月至一年经济会出现强劲复苏。

加息继续备受关注，而贷款在今年年初跑赢债券，美国和欧洲贷款市场上扬约2%¹，这似乎並不令人意外。然而，虽然通货再膨胀环境肯定有利于贷款等浮动利率资产，但高收益债券似乎也处于相对有利的位置，特别是在欧洲，因为欧洲市场受到美国国库债券到期收益率波动的影响较小，所以在季内取得1.6%的增长。尽管整体高收益市场表现滞后，但与一些其他固定收益类资产相比，美国高收益债券却表现稳健，上升了0.95%²。部分原因是该类资产的续存期较短，如投资级别企业债券的平均续存期略超过7年，而高收益债券则约为4年³。

经济复苏曙光初现

从基本面来看，预期违约情况将继续改善。鉴于不良贷款比率处于多年来的低位水平，加上债券和贷款市场的流动性充足，我们认为今年的违约率可能会降到历史平均水平,2%至3%之间。相比之下，去年高收益债券和贷款违约率在3%至5%之间，远低于一些市场人士最初预测的双位数，这在很大程度上得益于全球各国推出的大规模刺激措施⁴。与此同时，随着消费需求回暖，预计企业今明两年的盈利、收入和现金流量将会大幅增长。

因为该类资产表现良好，加上违约预期的持续改善，息差在最近几个月已经明显收窄，从而引发了估值相关的疑问。与历史平均值相比，债券和贷款息差似乎有所收窄，但估值方面的疑问更为微妙，这有好几个方面的原因。首先，息差近期有所收窄，但相对于信贷评级较高的企业债券而言仍然比较有利，其中一些企业债券的息差已处于或接近历史最窄水平。例如，与2017/2018年的市场周期低点相比，高收益债券的息差仍然处在较高的水平，而贷款的息差与全球金融危机前后的最窄水平相比也处于较高的水平。
 

1. 资料来源：瑞士信贷，截至2021年3月31日。
2. 资料来源：美银美林，截至2021年3月31日。
3. 资料来源：美银美林，截至2021年3月31日。
4. 资料来源：标准普尔和瑞士信贷，截至2020年12月31日。