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环球高收益债券市场：在瞬息万变的市场环境下保持韧性

2024年10月 – 4 分钟阅读

由于环球高收益债券市场的基本面利好且技术面因素相对稳定，加上债券市场仍然存在具有吸引力的机会，该市场的投资理据仍然充分。

综观目前的宏观环境，环球高收益债券市场仍然表现较为稳定，但我们对其既抱有信心也感到担忧。在信心方面，市场对近期美国经济可能陷入衰退的担忧似乎为时过早。在美联储9月降息后不久，市场已很快开始适应在2024年余下时间和2025年内将快速地大幅减息的趋势。目前，由于美国最近公布的就业数据表现较为强劲，加上住房需求和零售销售持续走强，其经济表现似乎比市场预期更加良好，因此美联储可能无需采取较为激进的行动。整体而言，较良好的经济状况对环球高收益债券发行人来说是一个利好因素。

在担忧方面，地缘政治风险有可能进一步加剧。中东地区冲突升级、俄乌战争持续以及美国总统大选结果的不确定性等，均导致市场对风险担忧的情绪持续升温。虽然市场几乎不可能消化有可能出现的地缘政治尾部风险，我们仍对可能因上述任何一种情况而引发的市场波动保持谨慎态度。此外，欧洲的宏观环境似乎不如美国乐观。我们预期欧洲央行将进一步放松货币政策以应对经济增长放缓。同时，我们预计即使该区出现较低甚至较温和的经济负增长，也不会对大部分欧洲高收益债券发行人的投资前景产生重大影响。此外，环球高收益市场的基本面强劲且技术面因素良好，也能提供较好的平衡作用。

基本面和技术面因素均表现较强劲

环球高收益债券发行人的整体财务状况良好，企业盈利缓慢并稳定地增长，符合市场预期。虽然各行业的企业盈利存在差异，但利率环境不断变化，即使较部分市场人士预期更慢，但应该能够为部分发行人提供一些缓冲，特别是像汽车等周期性较强的行业的债券发行人。此外，在新冠疫情爆发后几年，许多发行人采取措施强化自身的财务状况。美国的净杠杆率仍处在3.5倍的较低水平，而利息覆盖率则为4.3倍¹。虽然欧洲经济增长仍然落后于美国，但两者的基本面状况相似，欧洲的净杠杆率为3.2倍，而利息覆盖率为4.6倍²。

环球高收益债券市场的强劲评级状况也为信用前景增添了有力支持。BB级别债券发行人在环球高收益债券指数中的占比为56%，仍处在接近历史最高水平的程度；而CCC级别债券发行人则约占11%，约为十年前的一半（图一）。

图一：信用市场质量有所提升

资料来源：洲际交易所美银非金融发达市场高收益限制指数(HNDC)。截至2024年9月30日。

从技术面角度来说，2024年迄今为止一直主导环球高收益市场走势的强劲力量在过去几个月不断壮大。简而言之，市场对环球高收益债券的需求大于供应，而市场供应不足主要由于并购活动持续低迷。虽然较低的利率环境最终有望促使并购活动回暖，但这可能还需要一段时间，并且有望令市场未来几个月的技术面持续利好。除此之外，发行新债的上市企业减少，而大部分上市企业在利率处于超低水平时已进行再融资。在债券方面，鉴于环球高收益市场的整体信用质量不断改善，许多发行人已被升级为投资级别的企业，导致市场规模萎缩，使供应进一步承压。在供应有限的情况下，具有吸引力的投资机会很可能继续推动该市场的发展。

环球债券领域较具吸引力的投资机遇

鉴于这一资产类别的基本面较为强劲，我们仍然认为对环球高收益债券进行策略性配置有众多裨益。特别是部分投资者可能会试图择机入市，但我们认为这种投资方式可能会错失因长期核心配置该资产类别所带来的机会（图二）。

图二：长期配置和择时配置比较

资料来源：洲际交易所美银。截至2024年9月30日。择时配置(%)旨在显示投资于环球高收益市场的结果（以洲际交易所美银非金融发达市场高收益指数衡量），并对违约率进行完善的事后分析。其计算方法是在图表中的灰色期间使用洲际交易所美银非金融发达市场高收益指数，并在余下期间使用无风险利率（以洲际交易所美银美国三个月国库债券指数衡量）。以上图表及数据仅供参考，不代表霸菱对市场的预判。投资有风险，且有可能遭遇重大损失。

从中期来看，环球债券市场也受益于利好因素的支持。特别是，债券的投资前景仍然颇具吸引力，BB级别和B级别债券的收益率(Yield)分别约为5.5%和6.9% 。在环球市场的整体基本面较为强劲和美国经济平稳增长的环境下，我们也在化学品、医疗保健和科技等经历盈利衰退的行业中寻找到精选机遇。这些行业的企业往往具有较高的杠杆率、折让价格和较阔的息差。虽然个别信用状况好转的时机难以预料，但许多发行人的流动性状况良好且有能力偿还债务，这有望受益于美国央行减息。虽然如此，由于环球市场不确定性仍然存在，我们需要在这个多变的市场中采取谨慎的投资策略，以识别有可能出现的赢家和输家。