在不明朗環境下，投資優先擔保債之四大優勢

展望未來幾周及幾個月，新型冠狀病毒帶來的影響很可能會令市場持續受壓。非投資等級債券市場於3月首當其衝，債券利差大幅擴大。儘管美國聯準會隨後宣佈會開始購買所謂的「折翼天使/墮落天使」信貸(近期由最低投資級下調到非投資級的債券)，利差隨之收窄，但疫情持續的時間及所產生的嚴重性仍是未知之數。有鑑於此，投資者必須持續密切留意相關的事態發展，並根據市況進行調整。

目前的市場較為開放，優質企業能夠成功進行再融資或者獲取額外資本，只是投資者尋求更多補償(這是可以理解的)。對於在目前不明朗的市況尋求更多保障的非投資等級投資者而言，優先擔保債備受青睞，具體而言，優先擔保債可為投資者提供四個主要優勢。

優勢一：相較無擔保債，優先擔保債過往回復率較高

顧名思義，優先擔保債在一家公司的資本結構中處於最優先位置，求償次序先於次順位債務及股票(所以說是優先)。優先擔保債亦可有發行人擔保抵押品或某種形式的資產作保障(所以說是有擔保)，包括房地產、設備、汽車，以及軟體或商標等無形資產。歸根到底，這意味著一旦公司出現債務違約，優先擔保債持有人在支付結構中處於更優先的位置，享有相較次順位債券持有人更優先的還款次序。

由於優先擔保債在資本結構中處於優先地位，並由借款人部份或全部資產進行擔保，其過往的回復率高於無擔保債。根據市場慣例，優先擔保債在最初發行時，擔保抵押品價值往往是發行金額的兩倍。實際上來說，這意味著一旦發行公司出現違約，優先擔保貸款人相較無擔保債權人處於更有利的位置去推動債務重組，在某些情況下會獲取公司所有權，最終能夠最大程度提升追償金額。在1987年至2019年期間，違約的優先擔保債券的平均回復率為61.9%，而優先無擔保債券為47.0%，次順位債券為28.0%，由此可見一斑¹。

優先擔保債過往回復率較高

資料來源：穆迪環球平均企業債券回復率。截至2020年2月。

優勢二：優先擔保債能源比重較低

就整體市場而言，優先擔保債的能源比重亦低於整體非投資等級市場。在全球各地封鎖的環境下，石油需求基本停擺，能源(尤其是石油)面臨的挑戰甚大，因此也讓油價波動加大，包括在4月曾一度讓原油期貨價格急跌至負值。我們無法預測這些風險長遠而言會如何發展，但優先擔保債市場的能源比重較低，相對更能承受持續的市場波動。

優勢三：優先擔保債有廣泛及日益增長的投資機會

優先擔保債投資機會的規模及多元化程度，亦是投資者的考慮因素，目前優先擔保債的市值超過3,170億美元²。具體而言，自2008年全球金融海嘯以來，該資產取得顯著增長，背後主因是其他融資途徑(包括貸款及無擔保債券)受到限制，令優先擔保債成為可行的企業融資來源。近期，繼疫情爆發之後，美國優先擔保債的發行量高於平均水平，這主要是由於企業(尤其是受到疫情影響的企業)為了提振流動資金情勢，以更高票息在抵押債券市場發行，在目前的市場環境下為投資者提供補償。

優勢四：長遠歷史經驗顯示優先擔保債有優質的報酬

過往表現顯示優先擔保債的報酬維持優質，即使在地緣政治不明朗的期間亦是如此，例如2008年全球金融海嘯、2011年歐洲主權債務危機、「縮減量化寬鬆恐慌」及英國脫歐等。雖然歷史平均報酬水平略低於美國、歐洲及全球非投資等級債券，但這些資產均以無擔保債券為主。這意味著，若投資者願意捨棄少許利差或收益，那麼相對於無擔保的非投資等級債，優先擔保債能為投資者提供較佳的本金保障。

啟示

儘管不能對這場危機掉以輕心，但值得重申的是，在市場錯配或波動時，金融市場經常出現短期定價低度效率的情況。自2008年金融海嘯以來的十幾年間，出現了多次逐險/避險的情緒交替，市場下跌後，通常隨後會迎來復甦和上升。此外，在這些市況波動的時期，信貸市場的拉回幅度低於股票，而隨後回升的速度亦會快得多，可以說是幾乎無一例外。

儘管每次危機都不盡相同，但我們以前亦經歷過類似的情況—我們知道，若能小心應對，危機最終亦會帶來大好機會。優先擔保債在資本結構中處於優先地位，並有發行人的擔保品作為抵押，倘若出現較多違約，這些額外優勢都是相當具有吸引力的，因此，在目前市場持續波動的環境下，優先擔保債尤具吸引力。

1.資料來源：穆迪環球平均企業債券回復率。截至2020年2月。
2資料來源：美銀美林。截至2020年4月30日。