新興市場債券：應對市場噪音

去年第四季，新興市場債券投資者面臨的風險顯著上升。於中國，兩家大型地產開發商出現債務違約。隨著俄羅斯繼續在烏克蘭邊境增兵，地緣政治緊張局勢升溫。多個新興市場國家的利率上升。巴西的利率大幅上升；而於中歐及東歐，利率升幅原本穩定，現開始加速。與此同時，美國聯準會採取更為鷹派立場應對高通膨，宣佈其將於2022年年初縮減資產購買計劃，並可能在不久後升息。這些情況導致主權債券、企業債券及當地債券去年第四季度下跌，並且導致整體利差擴大¹。

儘管風險無所不在...

中國

或許所有新興市場投資者最大的擔憂，均與中國的發展動態有關。具體而言，有跡象顯示中國的經濟增長前景可能惡化，但也許更大的問題是，投資者越來越難以理解中國的發展軌跡。此外，中國一直加強對科技、私人教育及地產等產業的監管，對地產的監管打擊亦開始影響到其他產業，例如已經出現放緩的重工業。鑑於中國是全球第二大經濟體，國內生產總值(GDP)達13.4兆美元，對新興市場及已開發市場的需求均產生巨大影響，上述事態發展更令人不安。

聯準會或將採取更應派的立場

聯準會承諾積極應對通膨，引發市場對未來升息路徑及撤出流動性的疑問。特別是對新興市場貨幣而言，聯準會更鷹派的立場將會帶來更多挑戰，並可能導致部份國家的貨幣貶值。實行固定或剛性匯率制度的國家或面臨最大的難題，而採用靈活匯率的國家(如巴西、秘魯及印尼)可能處於更有利的位置。

儘管市場預期2022年將升息三次以上，但有跡象顯示，聯準會收緊貨幣政策的步伐可能會較為溫和。平衡通膨率(即美國公債與通膨連結債券殖利率之差距)於第四季下降，圖一顯示，截至去年12月底，美國十年期平衡通膨率下降至2.61%。深藍線代表的是最新數據，這條線並未觸及12個月以來的低點，但已明顯低於幾個月前的高點。

資料來源：彭博。截至2021年12月31日。線條表示每週的測量值，深藍線表示最近的測量值。

我們認為這是一項關鍵考慮指標，因為它顯示的是投資者對通膨的預期，平衡通膨率持續下降，或足以令聯準會採取較為溫和的立場。

1. 資料來源：摩根大通。截至2021年12月31日。