香港中國股票：充滿挑戰的環境下帶來投資機會

縱觀目前市況並展望未來，香港中國股票市場面臨最大的風險是甚麼？

香港中國股票市場面臨多項風險因素。從宏觀層面而言，美國聯儲局的利率政策路徑存在不明朗因素，而此時能源價格及投入成本紛紛上升帶來成本壓力，令通脹壓力上升。與此同時，環球經濟衰退的風險日益加劇。而這一切都是發生在地緣政治風險持續存在的環境下。

具體而言，中國政府實施動態防控新冠疫情政策及相關封城措施，已對國內消費及經濟活動造成影響，而房地產行業面臨的挑戰繼續令消費者信心受壓。香港中國企業的業績短期內亦存在不明朗因素。展望未來，中國政府實施的應對政策將在經濟復甦過程中發揮重要作用。我們認為中國當局有能力進一步刺激及提振經濟，而且隨著相關封城措施放寬且經濟重啟，預計經濟有望復甦。

這些風險在多大程度上已經被市場消化？

我們認為香港中國股票市場已經消化了大部份下行風險。繼去年達到高位後，香港中國股票的估值最近回落至更合理及更具吸引力的水平，此時的估值更低於過去十年的平均值。特別是，通常受青睞的增長型板塊在估值及盈利預期方面的回落幅度較大，其中科技業的12個月遠期市盈率跌至十年來的低位¹。

隨著股票估值觸及多年來的低位，盈利向下修訂的週期或將步入尾聲。事實上，新經濟行業的企業盈利已經大幅下降，導致估值跌至歷史上較低的水平（圖一）。與此同時，開始有跡象顯示增長型板塊再度跑贏價值型板塊。

圖一：新經濟行業受到疫情影響較大，每股盈利於六月見底

資料來源：霸菱及FactSet。新經濟行業包括必需消費品、非必需消費品、醫療保健、資訊科技及通訊服務業；舊經濟行業包括能源、工業及物料業；其他行業包括金融、房地產及公用事業。截至2022年8月5日。基數於2022年6月30日重設至0%。指數並未託管，固不能直接投資。

美國企業表現有所回升，而中國科技企業似乎表現落後。就中美兩國科技企業面臨的機會及風險而言，這意味著甚麼？

中國科技及互聯網企業目前正面臨監管方面的不利因素，在一定程度上為該行業近期前景帶來陰霾。例如，納斯達克指數從6月份的中低位回升15%以上，而滙豐恒生科技指數則從6月底的高位下跌16%²。然而，我們認為近期股價調整並非由基本盈利所造成。例如，在美國企業本季至今的股價表現優於中國企業的情況下，MSCI中國資訊科技指數每股盈利上升5%，而MSCI美國資訊科技指數每股盈利則下跌2.2%²。

展望未來，隨著資本成本增加，盈利能見度較低或現金流量較少的企業（不論是美國或中國企業）可能會面臨投資者情緒方面的挑戰；同時，我們認為基本因素將再度成為中國科技股表現的主要推動力。從長線來看，疫情為互聯網行業帶來結構性機會，例如加速網上消費趨勢的發展。我們認為受惠於此長線增長主題的香港中國股票日後將處於有利位置。

圖二：消費行業：疫情導致2022年上半年零售銷售總額較2021年上半年下跌0.69%，但同期線上銷售額則上升8.4%

資料來源：國家統計局及萬得。截至2022年6月30日。

整體而言，環球投資者是否仍然以較低比重投資於香港中國股票市場？

於配置方面，實際分析表明，相對於中國的環球經濟地位，環球投資者可能對香港中國股票的配置偏低。事實上，中國股票在主要已發展股票市場指數中的比重偏低，這意味著透過這些指數投資於中國的環球投資者，可能對中國的關鍵結構性增長驅動因素配置偏低。

投資者在香港中國股票中物色具有吸引力的投資機會時，可以參考哪些指標？

霸菱對企業進行建模及長期監控，並基於該公司的長遠前景來設定目標股價。我們會物色擁有強勁的特許經營業務，而且能夠在未來三至五年實現可持續增長的企業。我們的投資方式仍然是基於「以合理價格增長」的投資理念。換而言之，我們是根據對增長前景的預測來物色合理的估值。

此外，我們亦會關注企業近期的盈利情況，因為這會影響我們對該企業長線盈利的預測；同時，我們亦會將各項市場風險納入我們用於計算目標股價的貼現率。我們積極監控企業的增長能見度、估值及近期盈利修訂的變動情況，並關注在宏觀經濟層面的任何改進之處，這將降低市場貼現率。

縱觀整個市場，哪些方面可能出現投資機會？

我們最近與許多企業的管理層互動，從中發現目前有相當多企業的狀況較疫情前更強大，能夠以更為穩健的狀態應對封城後、通脹及需求的下行週期階段。許多企業透過提升市場份額及垂直整合擴大公司規模，同時進行架構變革，建立更嚴謹及更專注的管理文化，以把握增長機會，並為客戶提供投資價值。

縱觀目前市場，我們看好受惠於市場整合的穩健企業，以及受惠於經濟重啟主題的企業。此外，我們認為中國政府近期的監管政策旨在實現中國經濟的長遠可持續發展，可能會帶來新一輪的結構性投資機會。我們繼續看好受惠於供應鏈自給自足、科技創新及生態意識等結構性趨勢的企業之增長前景。具體而言，我們專注在新基建、國內消費、醫療保健、科技本土化及可持續發展等領域中物色投資機會。

1. 截至2022年8月。
2. 資料來源：FactSet。截至2022年8月5日。

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