高收益債券：當技術面因素帶來投資機會

由於多家央行採取鷹派政策以試圖遏制處於數十年高位的通脹，加上俄烏戰爭持續，令食品及能源價格的不穩定性進一步加劇，市場處於一個非常波動的時期。再加上經濟數據表現好壞參半的情況越來越多，這些風險促使投資者對經濟「硬著陸」及陷入衰退的揣測增加。與幾乎所有其他的資產類別一樣，高收益債券亦受到市場波動影響；利率上升及息差擴闊，導致高收益債券於第二季錄得負回報。然而，鑑於高收益債券的收益潛力相對較高，加上其基本因素狀況依然穩健，我們認為市場一旦穩定，高收益債券表現有望上升。

市場受到技術面因素的影響超出基本因素…… 

隨著經濟衰退的憂慮升溫，市場情緒產生的負面影響日盛，高收益債券的技術面因素面臨更大挑戰。儘管高收益債券於今年首數個月錄得跌幅，而很大程度上是由於利率上升所致，但這種情況已發生重大變化；在經濟增長憂慮升溫的情況下，息差顯著擴闊。由於流動性狀況帶來更大挑戰，加上資金緩慢流出，導致息差進一步擴闊。

儘管面臨這些重大的技術面因素壓力，但值得留意的是相關企業基本因素仍然頗為強勁。企業盈利及現金流量於許多情況下已恢復至2019年或更高的水平，從而令利潤率創新高，當中許多企業仍能將通脹壓力轉移給消費者。此外，許多高收益債券發行人利用之前穩健的資本市場為其債務再融資，從而減少票息支付，同時亦延長債務到期日。雖然隨著通脹高企的狀況持續以及金融狀況收緊，基本因素情況可能轉差，但企業是以一個強勁的姿態來迎接這段富有挑戰性的時期。事實上，違約率不大可能達到目前信貸息差開始暗示的水平。我們認為在經濟衰退的情況下作出合理的違約預測顯示，投資者仍有顯著的超額息差或流動性溢價。 

……有望帶來具吸引力的投資機會
從高收益債券回報的收益因素來看，即使息差維持在歷史高位，此資產類別於未來12個月亦可能產生具吸引力的回報。由於宏觀不明朗因素升溫，加上最近數月市場普遍急跌，在此環境下，我們確實輕微傾向於該市場評級較高的部份，但我們認為透過「由下而上」的詳細分析，在不同的評級領域均可以物色到具價值的投資機會。

高級抵押債券 
高收益債券開始消化非常負面的消息；鑑於美元價格較低及票息合理，高收益債券有望提供具有吸引力的上行空間。特別是高級抵押債券，可為投資於高收益市場提供具有吸引力的方式。此類債券亦享有各種公司資產的抵押權益，意味著一旦公司出現債務違約，高級抵押債券持有人享有最優先的還款次序，其次為無抵押債券持有人。

近期，由於債券孳息率大幅上升，高級抵押債券市場的交易價格相對於面值已大幅折讓。因此，高級抵押債券市場的收益率有所上升，目前已超過9%¹。我們認為，收益率上升及債券價格存在較大折讓，正是推動具有吸引力的總回報之理想環境。

前景展望

展望未來，雖然經濟可能會出現溫和衰退，但似乎不大可能重現類似2008年息差開始被消化的情況。就業率仍然强勁，而企業資產負債表上的流動性達至創紀錄的水平，因而能以良好的姿態應對未來數月的市況。考慮到過去數月資產負回報的相關度，投資者顯然已暫停投資於大多數風險資產。然而，我們正接近投資者可趁低吸納優質高收益投資的時機。話雖如此，特別是在目前這個充滿不確定性的時期，加上考慮到未來市場可能會進一步波動，採取主動型管理及「由下而上」的信貸挑選方式仍然是把握投資機會及避免額外下行風險的關鍵。

1. 資料來源：洲際交易所集團美銀BB-B級別環球高收益抵押債券指數。截至2022年6月30日。

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