亞洲股票：在波動的市場中物色投資機會

中國股票跌至自2020年以來的最低水平。甚麼導致目前的熊市？對於何時會見底又有何看法？

目前有多項因素推動中國股票市場的表現。首先，中國政府實施對課外補習及網絡遊戲的監管，加上電子商務領域的壟斷行為，以及房地產行業的去槓桿化，皆抑制了中國經濟及國內消費的增長前景。整體股票市場都經歷了審慎的風格轉換。其次，今年中國多地疫情再現，在「零容忍」政策下，中國採取嚴格的封城措施，進一步衝擊中國國內的消費及製造活動。與此同時，俄烏衝突持續，加劇本已脆弱的環球供應鏈所面臨的挑戰，為後疫情復甦添加更多不明朗因素。

中國股市於過去12個月受到眾多風險因素影響。有鑑於此，我們認為市場已經消化了大部份下行風險及悲觀情緒。事實上，我們有理由認為目前中國為估值較具吸引力的市場之一，因為我們相信中國的中長期結構性增長理據並未改變。我們認為疫情可能於未來數月緩和，加上預計政府將出台進一步的支持政策，中國今年下半年經濟增長有望上升。宏觀環境及消費壓力在短期內或會導致企業盈利向下修訂，但一旦市場認同該形勢即將結束，投資情緒可能會有所反彈。

中國政府已承諾為房地產業提供支持，房地產股亦自3月份的低位大幅回升。中國房地產業的低谷是否已經過去？

目前的市場共識表明，中國對房地產業的監管打擊基本上已結束，並可能即將出台寬鬆措施。事實上，近兩個月來已有數十個城市推出寬鬆措施，以支持當地需求，例如減少購房限制及降低首付比例等。此外，政府亦要求銀行維持對發展商提供貸款，並尋求透過債務重組及其他資金支持來幫助陷入困境的發展商。

不過，該行業仍需一段時日方能走出困境。房地產業目前的寬鬆政策仍集中於需求疲弱的非一線城市。要實現基本復甦，仍需要大幅度放寬主要城市的有關政策。封城抗疫亦為部份主要城市的銷售及新項目帶來影響，私營發展商短期內的償債時間表仍然較為吃力。最終，該行業能否全面復甦將視乎中國政府的防疫措施、會否大幅度放寬主要城市的有關政策，以及部份面臨較大困境的大型發展商於債務重組方面的進展。

環球各地與半導體行業有關聯的企業似乎均面臨較大壓力，特別是東亞的一些主要企業。現時對半導體行業有何看法？

中國的封城措施加劇供應鏈瓶頸及物流中斷的情況，導致電子及半導體企業遭受重挫。這些問題可能會持續存在，並在短期內令半導體行業受壓。然而，相對於對經濟更為敏感的行業，半導體供應鏈的情況實際上可能略好一些。例如，該行業並無緊急訂單，亦無大單被取消。經歷2020年及2021年的疫情，亞洲的半導體企業經已掌握到如何更有效地調整庫存，以應對供應衝擊。

亞洲半導體技術的領先企業很可能會安然渡過此週期，並且從長遠來看，這些挑戰會一如既往地讓這些企業變得更加強大。事實上，目前有很多長遠需求驅動因素為該行業提供支持，例如對更多更快的數據消費、個人智能手機與智能家居以及智能汽車的數碼連接之強勁需求。

展望未來，亞洲市場面臨的最大風險是甚麼？

未來還有數個風險因素。首先，美國聯儲局過於激進的緊縮政策可能導致經濟衰退。美元升值亦可能令亞洲股票的表現受壓。歐盟的能源危機、美國的政策收緊，以及中國經濟疲弱，亦可能導致台灣及韓國等出口型經濟體系的外部需求疲弱。

與此同時，俄烏衝突帶來的地緣政治風險猶存，並仍然值得高度關注。雖然現階段無法量化衝突的長遠影響，但在情況有所好轉前可能會出現一輪惡化，導致未來市場進一步波動。

目前市場上有哪些具吸引力的投資機會？

東歐地緣政治緊張局勢升溫及中國主要城市封城抗疫，近期備受市場關注。與此同時，供應鏈中斷推動能源及其他商品價格大幅上升，令通脹形勢雪上加霜，特別是本已承受較大壓力的已發展市場。部份亞洲經濟體系（特別是東協地區）可能更有能力抵禦通脹壓力。例如，東協區内如印尼及馬來西亞等商品出口國能夠透過補貼來緩解通脹壓力。與此同時，多個東協經濟體系繼續重啟經濟，因此不像其他地區般面臨緊張的勞動狀況。 

雖然需要密切留意通脹趨勢對需求帶來的影響，但在結構性增長潛力及人口結構利好的支持下，預計亞洲股票的中長線前景仍將具有吸引力。具體而言，我們看好業務涉及長線增長主題的亞洲企業，例如科技的普及（數碼化及萬物互聯）、生活方式及社會價值觀變遷（可持續發展、千禧一代／Z世代消費趨勢、健康生活），以及去全球化（供應鏈多元化／分流及企業回流）。