東協股票：「潛伏在每次危機中的機遇」

我們從2020年及新型冠狀病毒疫情中得到甚麼重要啟示？ 

從決策者到投資者，每個人都可以從危機中總結出寶貴的經驗。例如環球金融危機教會決策者在應對宏觀經濟狀況廣泛惡化時，要迅速採取更積極且協調一致的刺激措施。另一方面，投資者已經清楚明白「不要與聯儲局唱反調」、「當別人感到恐懼時選擇買入」、「每次危機與契機並存」等投資格言的箇中道理，而這些古老的投資格言似乎亦經久不衰。

此外，市場往往遠在經濟觸底前已經在價格上消化該預期，去年亦不例外。尤其是這場疫情突顯出快速及高效地採取行動的必要性，物色那些在結構性增長趨勢中擁有領先地位或在當中起到推動作用的企業，並且其估值具有吸引力的投資機會，特別是那些具有強勁資產負債表及長遠盈利能見度的企業。然而，即使危機能夠而且經常會加速結構性趨勢及顛覆性改變，但亦充滿未知數。因此，採取「由下而上」的選股方式仍然是駕馭當下市場環境的關鍵，這不僅有助於物色具有吸引力的長線投資機會，還能夠避免不必要的風險。 

據我們了解及觀察，企業經營活動帶來的社會及環境影響正逐漸成為影響企業取得成功的重要因素，這不僅影響到業務／策略，還會影響其股價表現。隨著環境、社會及管治(ESG)在投資行業分析及精選投資的方式上會變得越來越根深蒂固，ESG相關問題於未來數年在分析公司的估值及基本因素方面所發揮的作用很可能會日見重要。我們認為那些ESG實踐表現較佳或不斷改善的公司，有望最終在市場上獲得更高的溢價，而那些不適應這一結構性改變的公司則可能會受到負面影響。 
 

於2020年，環球各國政府及央行紛紛推出大規模的財政及貨幣支持政策。預計支持政策是否會在短期內逐步撤回？倘若如此，會否對市場產生負面影響？

對於這個問題，要視乎在接下來的數月至一年的時間裡經濟的復甦情況。在亞洲方面，我們預計區內的復甦步伐會更為同步。即使如表現落後的東協市場，在有效遏制新型冠狀病毒疫情方面面對一些困難，科技領先的企業亦甚少，但由於市場對疫苗持樂觀態度，加上各地開始推出接種疫苗，東協市場有望從經濟復甦中受惠更多。我們認為這可能會為企業盈利強勁反彈提供良好的經濟環境。隨著環球經濟增長復甦，於東協市場中佔有相當比例的商品等週期性行業有望會從中受惠。

由於對未來數月至一年的經濟復甦情況持審慎而樂觀態度，人們自然會對政府日後的支持政策產生疑慮。然而，根據我們的觀察，考慮到失業率高企，加上經濟復甦才初露端倪，環球各國的決策者似乎致力維持其支持政策。鑑於亞洲的實際利率更為利好（尤其是東協與美國相比），亞洲貨幣兌美元匯價有望繼續受到良好支持，甚至可能進一步升值。這應該有助扭轉去年大量資金撤離亞洲的局面。
 

隨著需求開始恢復正常，在哪些領域可物色到投資機會？ 

儘管這場危機已令各行業削減資本開支計劃的規模或暫停實施計劃，但隨著需求逐漸恢復正常，如半導體等長線增長行業正開始出現零件短缺問題，當中許多行業的需求因疫情而有所增長。隨著環球疫苗接種工作迅速展開，旅遊限制有望開始放寬，企業資本配置及供應鏈多元化應該可以重啟，由此形成新一輪的資本開支週期。因此，雖然市場尚未完全擺脫困境，但由於市場的結構性增長特徵將有望受惠於週期性復甦，因此我們對東協等市場持審慎而樂觀態度。 

與此同時，我們看好具有長線因素的東協市場。例如該地區有望受惠於良好的人口統計狀況（包括6億的龐大年輕人口），以及快速增長且日漸富裕的中產階層等利好因素。此外，區內的結構性改革，以及預計今年有望出現的週期性復甦，亦在推動東協「新經濟」加速發展方面發揮著根本性作用。新經濟行業的代表性及研究仍然不足，但我們認為隨著該地區進入科技普及化的時代，那些其商業模式具有可以把握結構性增長領域的企業仍然存在投資機會。
 

圖一：東協—新經濟與舊經濟

資料來源：彭博。截至2021年2月8日。

中美貿易緊張局勢持續，加上近年爆發疫情，亦進一步印證了我們的觀點：將供應鏈分散到東協國家並非「可有可無」的策略，從本質上而言是「勢在必行」的緩解風險策略。因此，我們在那些從重振該地區出口引擎這一結構性趨勢中受惠的企業中物色到投資機會，涉及企業的範圍廣泛，從馬來西亞的自動化解決方案提供商，到泰國的電子產品供應商，以至越南的機械生產商等。
 

對於2021年的宏觀經濟及投資回報有何期望？  

股票市場在今年年初開局表現強勁，延續2020年第四季錄得的強勁勢頭。儘管環球新型冠狀病毒疫情反撲兇猛，但由於疫苗接種工作加速推進，令市場人士更樂觀地認為疫情有望於今年年底受控。 

然而，我們的投資流程不包括對市場的預期回報作出假設。2020年再度證明東協股票為低效的資產類別。這表示對於採取「由下而上」投資方式的主動型投資者而言，東協股票市場具有產生超額回報的強勁潛力，皆因此類投資者會放眼於當前一至兩個季度後的企業盈利，並著眼於企業的中期盈利潛力。我們認為投資者及投資經理藉此投資方式可以在宏觀狀況出現震盪時處於有利的位置，從而得以發掘並把握尚未被識別且強勁的特許經營業務中的投資機會。