环球高收益债券市场：能否抵御海外利率冲击？

新年伊始，环球投资者正面临复杂的市场形势。在美国方面，投资者仍十分关注总统特朗普第二个任期的议程，特别是各种潜在的政策影响，以及其可能对经济增长、通胀和利率产生的连锁效应。美联储对这些动态的反应将至关重要，也仍是未知之数。尽管大多数市场参与者预计未来美国利率会继续放缓，特别是考虑到近期公布的通胀数据，但也有人预计2025年不会降息。对于预计会出现第二轮通胀的市场人士而言，加息甚至可能是一个需要考虑的潜在风险，但美联储似乎不太可能转变政策立场，甚至作出加息决策，而且这也并非我们所假设的基本情况。

尽管存在诸多不确定性，但就环球高收益债券而言，我们仍有许多理由持乐观态度。首先，环球高收益债券市场目前的久期较短，因此受到未来利率波动的影响相对其他资产类别较小¹。美国和欧洲高收益债券市场的基本面较为稳健且技术面强劲也将继续成为该市场的利好条件。最后，该资产类别的整体经济环境仍然向好。在美国方面，尽管近期公布的数据好坏参半，但整体经济状况似乎仍然强劲；例如，就业数据继续带来惊喜，而核心消费物价指数近期的升幅低于预期，这可能令市场的预期更倾向于降息。相对而言，欧洲经济面临的挑战更大，其中许多国家的经济增长放缓，因此欧洲央行将继续降息。然而，我们认为，即便是较低甚至温和的经济负增长，也不太可能对大部分欧洲高收益债券发行人的前景产生重大影响。

综上所述，这些因素表明环球高收益债券仍具备相对有利的条件，并有望抵御未来几个月的风险。

市场的基本面较为稳健且质量较高

环球高收益债券发行人的基本面状况仍然良好。大部分行业的企业盈利均在改善，但汽车和房地产等部分周期性行业除外；这些行业的复苏速度在利率仍然较高的情况下相对较慢。整体来说，即便未来美国经济增长略微放缓，这对美国高收益债券发行人来说也未必是坏事。从基本面的角度来看，更为重要的是利率在一定程度上持续放缓。

在欧美方面，许多发行人拥有较充裕的流动性，整体财务状况也保持良好。例如，美国的企业净杠杆率和利息覆盖率分别为3.6倍和4.2倍，而欧洲则分别为3.3倍和4.3倍²。市场的信用质量较高，反映出企业基本面稳健。具体而言，环球高收益债券指数中BB级别债券发行人的占比为56%，仍然处于接近历史高位的水平；而CCC和以下级别债券发行人约占11%³。由于市场质量较高，加上基本面状况稳健，未来违约率可能会维持在可控范围内。

市场供需情况

在目前的环境下，投资债券也有优势，特别是在整体市场的基本面强劲和美国经济较为稳健的环境下。由于债券收益率(Yield)持续上升，投资前景仍然颇具吸引力，其中BB和B级别债券的收益率(Yield)分别约为5.9%和7.3%⁴。该资产类别久期较短，是其价值主张的另一关键部分。该市场的平均久期仅略高于3年，这显示债券比以往更能抵御利率波动的影响⁵。该市场的另一个主要特征为可赎回性。尽管息差和最差收益率(Yield-to-Worst)*均基于债券的法定到期日，但大多数环球高收益债券发行企业均在该期限前至少12至18个月为其进行再融资。提前赎回将对回报产生较大影响；当债券的交易价相对于面值存在折让时，收益率(Yield)会上调50至100个基点，而目前的部分情况正是如此。

市场展望

展望未来几个月，环球高收益债券市场的久期较短确实是值得留意的关键部分，特别是在利率的不确定性可能仍是市场关注的焦点的情况下。由于市场具备这些特征，纵观整体资产配置，2025年海外利率波动对环球高收益债券投资前景的影响可能会比较小。

鉴于市场在中短期内有望继续从基本面和技术面受到良好支持，我们认为债券有望表现出色，甚至可能在市场充满不确定性的情况下也有良好表现。当然，在这种情况下，严谨分析和审慎的「自下而上」信用挑选对于管理风险仍然至关重要。

1. 资料来源：洲际交易所美银环球高收益指数。截至2024年12月31日。
2. 资料来源：CreditSights。截至2024年9月30日。
3. 资料来源：美银。截至2024年12月31日。
4. 资料来源：美银。截至2024年12月31日。
5. 资料来源：洲际交易所美银环球高收益指数。截至2024年12月31日。

*最差收益率(Yield-to-Worst)：指在债券发行人不实际违约的情况下，某一债券可能出现的最低收益率。并不保证投资收益率。

为本文之目的，高收益/高收益债券是指信用等级已获得次级投资级别债券。次级投资级别是指评级机构标准普尔或惠誉国际评定的“BB+”或更低的级别, 穆迪投资者服务公司评定的“Ba1”或更低的级别, 或其他国际认可的评级机构的同等评级。

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