环球高收益债券市场展望

什么导致环球高收益债券市场在 2022 年上半年遭大幅抛售？
对于大多数金融市场而言，2022年上半年的市场波动都较大。就环球高收益债券市场而言，其表现已录得显著下跌；当中由于多国央行被迫采取行动以试图遏制快速升温的通胀压力，加上俄罗斯和乌克兰事件等因素令通胀压力加剧，环球高收益债券市场在今年的头几个月受到加息预期的不利影响。在过去数月，随着对全球经济衰退的忧虑升温，市场情绪日益恶化，也导致该资产类别出现大量资金外流。

为何我们认为环球高收益债券的违约率将可能会维持在偏低水平？
尽管宏观经济不确定因素升温，但值得留意的是，相关企业和家居行业的基本因素十分健康。企业盈利和现金流量在许多情况下已恢复至疫情爆发前的水平，甚至达到更高的水平。自新型冠状病毒疫情爆发以来，企业也募集到创纪录水平的资金，为其短期债务大幅再融资。因此，企业的流动性余额充裕，而未来3年内到期的未偿还高收益债务不到20%，为企业提供充足的空间驾驭充满挑战的环境。

最后，目前该市场的信贷质量已明显优于过往水平，其中BB级别债券占高收益债券市场的55%。

环球高收益债券价格存在折让预示着困境还是机遇？
环球高收益债券市场的抛售剧烈且广泛。如下图所示，深蓝色线条代表价格折让15%或以上的债券占该市场的比例，而绿色线条则代表处于10%或以上息差水平或通常被归类为处于受压水平的债券占该市场的比例。

这些指标具有长期相关性，意味着当高收益债券市场的价格水平在过去存在大幅折让时，是由于较高比例的债券处于受压水平，而此情况通常会导致较高的违约率，正如我们在2008年环球金融危机期间甚至是最近的2020年新型冠状病毒疫情爆发期间所观察到的情况那样。
然而，目前整体市场接近一半的债券价格存在大幅折让，但整体市场仅11%的债券处于受压水平。而且，处于受压水平的债券中接近45%为BB级别债券，因此实际上整体信贷评级状况较为良好。

因此，鉴于我们对违约率的预期保持温和，特别是在债券价格存在大幅折让的情况下，加上其提供高收益率(yield)的特点，我们认为这为资本增值和投资提供了具有吸引力的环境。

环球高收益债券市场的投资时机
与历史相比，环球高收益债券市场在过去20年跌至近期水平的情况仅出现过3次。在这些情况下，随后12个月市场回升情况可观。此外，在这些情况下，实际上指数的信贷质量起点更低，而债券处于受压水平的比例则更高。
最后，值得注意的是，在过去这些情况下，12个月的远期市场回升情况极不均衡。准确把握市场时机可能非常困难，因此，由于以往的价格的转折点快速且通常难以投资，所以在市场回升之际作出投资极为重要。

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