环球高收益债券：当技术面因素带来投资机会时

由于多家央行通过采取鹰派政策来试图遏制处于几十年高位的通胀，加上俄乌战争持续，进一步加剧了食品和能源价格的不稳定性，使全球市场处于一个非常波动的时期。再加上经济数据表现好坏参半的情况越来越多，这些风险促使投资者对全球经济「硬着陆」和陷入衰退的揣测增加。与几乎所有其他资产类别一样，环球高收益债券也受到市场波动的影响；利率上升和息差扩大导致环球高收益债券在第二季度录得负回报。然而，鉴于环球高收益债券的收入潜力相对较高，加上其基本面状况依然良好，我们认为一旦市场稳定，环球高收益债券的表现有望回升。

市场受技术面因素的影响超过基本面因素
随着对全球经济衰退的忧虑升温，市场情绪产生的负面影响与日俱增，环球高收益债券的技术面因素面临更大挑战。虽然环球高收益债券在今年前几个月录得跌幅，在很大程度上是因为利率上调所致，但这种情况已经发生重大变化；在对经济增长的忧虑升温的背景下，息差显著扩大。由于流动性状况带来更大挑战，加上资金流出情况适中，导致息差进一步扩大。

虽然存在上述重大技术面因素压力，但值得留意的是，相关企业的基本面仍然相当强劲。在许多情况下，企业盈利和现金流量已恢复至2019年或更高的水平，从而使利润率创出新高，当中许多企业仍能将通胀压力转移给消费者。此外，许多环球高收益债券发行人依靠之前稳健的资本市场为其债务再融资，从而减少票息支付，同时也延长了债务到期日。虽然随着通胀较高的状况持续以及金融状况收紧，基本面情况可能变差，但企业却以一种强劲姿态迎接这段充满挑战的时期。事实上，违约率不大可能达到目前信贷息差所暗示的水平。我们在经济衰退的情况下做出合理的违约预测，并认为从预测结果可以得出，投资者仍有机会获得显著的超额息差或流动性溢价。

有望带来具吸引力的投资机会 
从环球高收益债券风险收益特征来看，即使息差保持在历史高位，该资产类别在未来12个月也具有吸引力。因为宏观不确定性升温，加上最近几个月全球市场普遍急跌，在此环境下，我们确实稍微倾向于市场评级较高的部分，但我们认为，通过「自下而上」的详细分析，在不同的评级领域都可以找到投资机会。

环球高级抵押债券 
环球高收益债券开始消化非常负面的消息；鉴于美元价格走低，加上票息合理，环球高收益债券有望提供具有吸引力的上行空间。例如环球高级抵押债券，可为投资于环球高收益市场提供具有吸引力的方式。此类债券享有各种公司资产的抵押权益，意味着一旦公司出现债务违约，环球高级抵押债券持有人在还款方面享有第一优先权，其次是无抵押债券持有人。

最近，由于环球债券收益率(Yields)大幅上升，环球高级抵押债券市场的交易价格相对于面值已大幅折让。因此，环球高级抵押债券市场的收益率(Yields)有所上升，目前升幅已超过9%¹。我们认为，收益率(Yields)上升加上债券价格存在较大折让，正是具有吸引力的理想投资环境。

前景展望
展望未来，虽然经济可能会出现温和衰退，但似乎不太可能重现类似2008年息差开始被市场消化的情况。就业率仍然较高，而企业资产负债表上的流动性更是达到了创纪录的水平，因而能以良好的姿态应对未来几个月的市场情况。考虑到过去几个月资产负回报的相关度，投资者显然已暂时不再投资于大多数风险资产。然而，投资者趁低吸纳优质投资机会的时机即将来临。话虽如此，在目前这个充满不确定性的时期，加上未来市场可能会进一步波动，采取主动型管理和「自下而上」的信贷挑选方式仍然是把握机会和避免额外下行风险的关键。

1. 资料来源：洲际交易所集团美银BB-B级别环球高收益抵押债券指数。截至2022年6月30日。

为本文之目的，高收益债券是信用等级已获得次级投资级别债券。次级投资级别是指评级机构标准普尔或惠誉国际评定的“BB+”或更低的级别, 穆迪投资者服务公司评定的“Ba1”或更低的级别, 或其他国际认可的评级机构的同等评级。

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