环球高收益债券：应对波动性、通胀和加息

1. 环球高收益债券与股票或投资级别债券有什么不同？

虽然股票投资有可能提供更大的回报增长空间，但在市场下行周期时，且没有发生违约的前提下，高收益资产类别的波动性和回撤率通常较低。股市对增长动态特别敏感，而对于高收益投资来说，更重要的是借款人或企业偿还债务的能力和意愿。

相对于投资级别资产，由于高收益市场向信贷质量较低的企业提供贷款，高收益市场的信贷风险通常较高。因此，贷款人一般会收到较高利息或票息收入，从而获得更高的风险补偿。此外，高收益债券的利率敏感度（久期）低于投资级别债券。

从过去的表现来说，在没有发生违约的前提下，高收益债券这项资产类别为投资者带来的投资收益较高，同时其利率敏感度较低，所承担的风险敞口也有限。

2. 2022年环球高收益债券市场存在什么机遇和风险？

因为通胀较高、市场预期央行将采取鹰派政策，加上最近东欧广泛的冲突持续不断，导致2022年开局表现大幅波动。军事冲突造成的人员伤亡令人忧虑。

面对市场波动，高收益债券市场从年初至今报得大幅下跌，同时美国国债到期收益率上升和信贷息差显著扩大。不过，市场波动期间可能会导致市场错配和下跌势头过大，为采取「自下而上」投资方式的主动型投资经理提供产生超额回报的投资机遇。我们已从过去多个市场事件中印证了这一点，包括主权债务危机和商品危机，以及2020年新型冠状病毒疫情爆发引发的市场抛售。

然而，市场仍然存在风险（包括俄罗斯在乌克兰的军事行动可能会升级、能源和整体商品市场受到冲击、通胀压力较高，以及新型冠状病毒疫情造成的影响），因此采取「自下而上」的信贷分析和谨慎的挑选方式是应对当前环境下风险的关键。

3. 因为近期面临通胀压力，全球各国央行（包括美联储）大多在试图加快利率正常化的步伐。环球高收益债券在加息期间会受到怎样的影响？

相对于久期较长的政府或投资级别企业债券来说，久期较短的固定收益资产（如环球高收益债券）对利率较不敏感（久期较短），这意味着这类资产在加息周期期间受到的影响较小。

从历史上看，环球高收益债券与美国国债／政府债券的回报相关性为负。因此，即便在美国国债到期收益率或利率迅速上升期间，对高收益债券回报的影响也相对较小，反观久期较长的资产类别，则通常会被大量抛售。此外，如果在利率上升期间，经济增长强劲并出现通货再膨胀，对于高收益企业来说通常是有利的环境。

值得注意的是，从基本面角度来看，发达市场高收益债券发行人整体上似乎比较稳定。与过去加息期间相比，许多企业的杠杆率较低，而流动性水平则要高得多，有助于这些企业在短期内消化通胀上升所带来的影响。另一个需要考虑的因素是，从2020年年底到2021年，随着企业累积资本储备用于帮助抵御疫情带来的影响，固定收益市场的新发行量大幅增加。与此同时，所增加的再融资活动使企业的到期墙延后几年。因此，在这个过程中，许多企业拥有积极的缓冲空间（即便不是有意获得），可用于应对目前的通胀压力。

4. 俄罗斯入侵乌克兰造成近期市场出现大幅波动。在宏观波动性加剧的情况下，能否给一些建议？

虽然疫情带来的一些影响仍然挥之不去（如供应链面对的挑战、劳动力的参与率、某些经济活动的水平等），但同样重要的是，要评估哪些影响因素已被金融市场消化，因为实际结果与市场预期的差异正是可能会导致市场价格波动的因素。

整体来说，经济重启和多项经济活动指标的持续改善应该会为环球高收益资产类别带来有利环境，因为企业的基本面有望继续受到良好的支持。

5. 俄罗斯入侵乌克兰造成近期市场出现大幅波动。在宏观波动性加剧的情况下，能否给一些建议？

从人道主义的角度来说，目前乌克兰局势极为不幸，而从全球金融市场的角度来看也非常不稳定。目前局势仍然存在许多变数，随时可能会爆发各种军事行动。此外，鉴于俄罗斯各种商品的出口规模较大，国际社会对其实施制裁也可能会产生重大影响，例如导致这些商品的价格或通胀上升。

鉴于目前的市场环境，加上未来波动性可能加剧，以主动型管理投资组合（与被动型配置相对）实属至关重要。在主动型的管理方式下，投资经理对其所投资的市场领域精挑细选，并可以快速而有效地从市场定价低效和市场大幅波动中把握投资机遇。依照这种方法，投资经理可在相对价值机遇出现时获利，同时也有助于避免不必要的风险。

为本文之目的，高收益债券是信用等级已获得次级投资级别债券。次级投资级别是指评级机构标准普尔或惠誉国际评定的“BB+”或更低的级别, 穆迪投资者服务公司评定的“Ba1”或更低的级别, 或其他国际认可的评级机构的同等评级。