하이일드 채권: 긍정적인 시장 요인과 함께 불확실성에도 주목할 필요

코로나19 백신 기대감으로 3사분기 하이일드 채권 가격은 반등세를 보이며 4사분기 랠리를 지속했습니다. 백신 관련 뉴스가 이어지며 미국 및 유럽 하이일드 채권 시장 모두에서, 신용등급이 상대적으로 낮은 B등급 채권의 성과가 BB등급 채권 성과를 상회했으며, CCC등급 채권은 팬데믹 직후 대량 매도 과정에서 발생한 손실의 상당 부분을 만회했습니다. 섹터 측면에서도, 이와 유사하게, 항공, 여행/레져, 게임 및 엔터테인먼트와 같이 코로나19에 타격을 받았던 업종들이 반등했습니다. 

미국 하이일드 채권 및 대출의 4사분기 수익률은 각각 6.47% 및 3.64%를 기록했습니다. 유럽 하이일드 역시 채권 5.97%, 대출 3.92%로 플러스 분기 수익률을 기록했습니다.¹ 팬데믹 직후 하이일드 채권 수익률이 광범위하게 하락했음에도 불구하고, 4사분기 글로벌 하이일드 채권은 양호한 성과를 시현하며 플러스의 연간 수익률을 시현했습니다. 스프레드 역시 상당 수준 회복세로 돌아섰습니다(도표 1).
 

도표 1: 미국 및 유럽 하이일드 채권 및 대출 스프레드 성과 

출처: BAML., Credit Suisse. 2020년12월31일 기준.

하이일드 채권이 강한 반등을 보이면서 밸류에이션이 정상 수준을 되찾았으나, 일부 주식 시장이 사상 최고치를 기록했고 안전자산 선호 및 저금리 환경에서 투자등급 회사채가 수혜를 입은 점을 감안하면, 하이일드 채권의 회복세가 완전히 이루어졌다고 말하긴 어렵습니다. 스프레드 역시 전반적으로 축소됐으나, 특히 코로나19에 타격이 심했던 업종의 경우 1년 전에 비해 여전히 스프레드가 확대된 편입니다. 전세계적인 저금리 및 마이너스 금리 채권(negative-yielding debt) 환경에서 투자자의 일드 추구가 지속되고 있음을 감안할 때, 향후에도 하이일드 채권의 상승 잠재력은 여전할 것으로 보입니다. 
 

유동성 및 레버리지

게임, 여행, 레져와 같이 코로나19 타격이 컸던 업종을 포함한 대부분의 하이일드 기업들은 지속적이며 실질적인 중앙은행 지원에 힘입어 성공적으로 자본을 조달할 수 있었습니다. 관련 투자 수요 역시 지속되면서, 2020년 하이일드 채권 발행 규모는 미국 4,410억 달러, 유럽 850억 유로로, 2019년 미국 2,740억 달러, 유럽 740억 유로에 비해 크게 증가했습니다.² 이는 대부분의 하이일드 기업들이 추가적인 봉쇄조치, 백신 공급 관련 불확실성, 기타 거시/정치적 요인과 같은 단기적 도전을 감내할 만한 유동성을 충분히 확보하고 있음을 시사합니다. 

이와 같이 유동성 환경이 호전되면서, 올해 하이일드 채권의 디폴트율은 감내할 만한 수준을 가리킬 것으로 보이며, 팬데믹 직후 예상했던 수준보다 낮았던 2020년 디폴트율과 비교해서도 안정적일 것으로 전망됩니다. 지난해 다각화된 대기업 투자등급 채권의 상당수가 신용등급 강등으로 하이일드 채권 시장에 유입되며, 하이일드 채권 시장의 질적 개선이 이루어진 점 또한 긍정적인 요인 중 하나입니다. 일례로, 하이일드 채권 시장내 BB등급 채권 비중은 2007년 38%에서 57% 정도로 증가했으며, CCC등급 채권의 비중은 12% 미만을 차지하고 있습니다.³

팬데믹 과정에서 기업들은 부채를 늘려 비용 및 현금흐름을 유용하게 관리했지만, 현재의 부채 수준이 장기적으로 유지될 가능성은 그리 높지 않아 보입니다. 향후 수년에 걸쳐 기업들은 부채 비율을 낮추려고 할 것이며, 디레버리징 속도는 다가오는 만기 일정에 영향을 받을 것입니다(도표 2). 일부 기업은 높은 수준의 부채를 무리없이 감당할 수 있을 것으로 보이며, 실제 연초부터 상당 수준의 리파이낸싱에 착수한 기업도 눈에 띕니다. 그러나, 다른 일부 기업의 경우 부채 상환에 어려움을 겪으면서 디폴트 위험에 놓이게 될 수도 있습니다. 
 

도표 2: 글로벌 하이일드 채권 및 대출의 만기 일정 

출처: BAML U.S. Non-Financial High Yield Constrained Index (HCNF), BAML European Currency Non-Financial High Yield Constrained Index (HPID), Credit Suisse Leveraged Loan Index, Credit Suisse Western European Leveraged Loan Index Non-$US-Denominated Loans. 막대 그래프는 하이일드 채권 및 대출 액면가 합계 백분율. BAML 지수에서 만기 1년 미만 채권은 제외. 2020년12월31일 기준.
 

매력적인 투자기회 

중앙은행들의 적극적인 유동성 지원, 백신 공급에 따른 경기 회복 가능성 등을 고려할 때, 단기적인 금리 인상 및 한동안 주춤했던 인플레이션 상승 가능성이 제기됩니다. 금리 인상 또는 인플레이션 상승이 반드시 연내 이루어질 것으로 보이진 않으나, 인플레이션 및 금리 상승이 이루어지는 시점에는 대출 및 대출채권담보부증권(CLO)과 같은 변동 또는 연동금리 상품이 상대적인 수혜를 볼 가능성이 있습니다. 하이일드 채권 역시 기타 채권 자산 대비 듀레이션이 짧아 매력적인 투자대상이 될 수 있습니다. 

대출 역시 잠재적으로 매력적인 투자기회를 제공할 것으로 판단됩니다. 팬데믹 이후 여러 기술적 요인에 의해 대출은 하이일드 채권보다 더딘 회복을 보였습니다. 결과적으로 볼 때, 현 시점에서 대출의 상대적 · 절대적 투자 매력은 높은 것으로 판단되며, 투자 수요 회복에 따른 기술적 요인이 시장 상승을 뒷받침할 가능성이 높습니다. 스프레드 측면에서도, 당초 예상보다 낮은 디폴트율을 감안할 때 리스크 대비 매력적인 수익률을 제공하고 있는 것으로 판단됩니다. 

이머징마켓은 또 다른 매력적인 투자기회를 제공할 것으로 보입니다. 선진국의 경우 경기회복 기대감이 조심스럽게 제기되고 있으나 빠른 GDP 성장을 기대하긴 여전히 어려워 보입니다. 반면, 이머징마켓 성장에 대한 기대치는 특히 아시아 지역을 중심으로 향후 더욱 높아질 가능성이 있습니다. 많은 아시아 지역들이 코로나19 위기에 효과적으로 대처하고 있고, 봉쇄조치에 따른 경제적 충격 또한 상대적으로 낮은 편입니다. 이머징마켓 회사채가 2020년 가장 양호한 성과를 보인 자산군 중 하나인 가운데, 글로벌 경제의 성장이 다소 제한적인 상황에서 이머징마켓 회사채는 펜데믹 위기를 거치며 상대적으로 양호한 성과가 기대됩니다. 
 

요점 

팬데믹 충격에서 강하게 반등한 하이일드 채권은 특히 오늘날과 같은 저금리 · 저일드 환경에서 잠재적인 성장세를 지속할 것으로 예상됩니다. 그러나 분쟁적인 정치 상황, 전세계 백신 공급의 실효성 등 불확실성 또한 상존하고 있습니다. 이에 따라, 향후 수개월을 전망함에 있어, 경제 회복 속도의 차별화 속에서 단기 변동성을 감내할 여력을 갖추고 있으면서 잠재 성장성이 높고 회복탄력성을 갖춘 개별 기업에 선별적으로 투자하는 것이 중요합니다. 
 

1. 출처: BAML; Credit Suisse. 2020년12월31일 기준. 수익률은 미 달러 헤지 기준.  
2. 출처: S&P LCD. 2020년12월31일 기준.
3. 베어링 시장 관측 기반. 2020년12월31일 기준.