글로벌 하이일드 Q&A

변동성 높은 환경이 글로벌 채권 시장 전망에 어떤 영향을 미치고 있나요?

실리콘 밸리 은행(SVB) 파산과 UBS의 크레딧 스위스(CS) 인수를 비롯한 이슈들로 시장 전반에 불확실성이 더해지고 있습니다. 이러한 사건 발생 후 투자자들의 리스크 회피 현상이 있었고 채권 시장은 크레딧 스프레드가 넓어지고 미국 국채 일드는 상당히 낮아졌습니다. 특히 크레딧 스위스의 AT1 채권을 상각 조치하면서 투자자들이 연계된 리스크를 재검토하면서 후순위 은행채는 상당한 압력을 받고있습니다. 이처럼 금융 리스크가 부각되며 앞으로 미국 연준의 금리 인상이 완화되고 2023년 하반기에는 완화적인 통화정책이 펼쳐질 것이라는 기대가 생겼습니다. 미국 연준이 긴축을 멈추고 미국 달러 강세 추세가 완화되면 중앙 은행들도 매파적인 정책을 완화할 여지가 생길 것입니다.

SVB 파산 이후 글로벌 채권 시장 변화에 어떻게 대응하고 있으며, 투자자들이 가장 우려하는 점은 무엇인가요?

베어링의 하이일드 크레딧 전략들은 현금을 창출하는 기업들에게 투자하는데 집중하기 때문에 은행에 직접 투자하는 경우는 거의 없으며 주로 금융 섹터를 제외한 벤치마크를 활용합니다. 따라서 최근에는 마켓 이슈에 따른 간접적인 여파들을 파악하는데 집중하고 있습니다. 예를들어 앞으로 금융 기업들의 스프레드가 확대되고 주가가 낮아지면 해당 기업들의 자본조달비용이 높아질 것입니다. 이 상황이 지속되면 어닝에 충격이 있을 것이고 크레딧에 변동이 없더라도 더 어려운 재무 상황과 낮은 경제성장을 마주하게될 것입니다. 이러한 시나리오에서 규모가 작고 대출 비중이 높은 회사들은 더 영향을 많이 받을 것이며, 다른 섹터 대비 지역 은행에 의존도가 높은 부동산과 같은 섹터의 경우 더 타격이 있을 수 있습니다. 실제로 지난 달 크레딧 스프레드가 꽤 넓어지는 것을 확인했습니다. 하지만 불확실성은 투자 액티브 매니저에게 투자 기회를 제공합니다. 과거 여러 사이클을 지나며 투자 경험을 쌓아온 베어링자산운용은 철저한 바텀업 투자 프로세스와 성과 창출로 이어질 수 있는 채권 선정, 각 크레딧의 상대적 가치 분석, 신중한 리스크 관리를 통해 매력적인 투자 기회를 찾고 있습니다.  

투자자들은 앞으로 연쇄 파생 효과, 아시아 지역에서 은행 규제로 인한 영향 등에 대해 우려하고 있습니다. 또한 아태 지역에서는 높은 일드를 제공하면서 리스크가 적다고 여겨지는 은행 기관에 투자하는 AT1/CoCo 시장이 매력적인 투자처로 투자자들의 관심을 모은 적이 있어 해당 시장 관련해 우려를 표하고 있습니다.

SVB 파산과 인플레이션에 대한 우려로 더 많은 글로벌 투자자들이 채권 투자로 몰리고 있습니다. 그 이유를 설명해주실 수 있나요?

SVB 사태 이전에도 2022년과 올해 초 시장 조정 이후  투자자들이 일드가 높은 채권에 투자 비중을 늘리기 시작하는 것을 볼 수 있었습니다. 더 나아가 저성장, 인플레이션 완화와 긴축 기조에서 채권이 매력적인 투자처로 보였습니다. 최근 금융섹터에서 이슈들이 발생하면서 앞으로 금리 인상이 완화될 것이라는 예측에 따라 채권 시장은 가파르게 랠리를 이어갔고 앞으로 성과는 이미 시장에 반영된 기대에 얼마만큼 부합하는 결과가 나올지에 달려있습니다. 앞으로 성장이나 기업 어닝/이익률이 하락할 가능성이 있어 채권에 더 우호적인 환경이 만들어질 것입니다. 하지만 상대적 가치와 채권과 주식 종목 선정, 포트폴리오를 어떻게 구성할지에 대한 신중한 접근이 필요합니다.

시장 변동성이 지속되는 상황에서 어떤 투자 전략이 유효할까요?

다양한 투자 성향을 가진 투자자들에게 폭넓은 투자 기회가 있습니다. 각 투자자의 니즈와 선호도, 예를 들어 투자 목적과 리스크 감내도, 투자 기간과 유동성 선호도에 따라 어떤 전략과 상품이 적합한지 다를 수 있습니다. 더 나아가 투자 다각화를 이루기 위해 기존 포트폴리오에 무엇을 담았는지 고려하는 것도 중요합니다.

왜 지금같이 변동성 높은 시장에서 리스크가 상대적으로 큰 하이일드 채권에 투자해야하나요? 

정확한 투자 시점을 찾는 것은 매우 어려운 일이고 리스크 프리미엄과 누적 성과를 얻기 위해서는 투자 기간이 중요하기도 합니다. 하이일드 전략이 상대적으로 더 큰 리스크를 동반하는 것은 사실이지만 현재 일드/인컴 수준이 크레딧 리스크를 충분히 보상해줄만큼 매력적인 수준에 있다는 점을 이야기하고 싶습니다. 또한 하이일드 채권 시장의 크레딧의 퀄리티는 지난 15년 동안 상당히 개선되어 시장 불확실성 속 방어력을 높이는데 도움이 될 것입니다. 또한 하이일드 채권 시장의 규모가 상당히 크다는 점은 알파 창출 기회를 그만큼 많이 찾을 수 있다는 것을 의미하기도 합니다.

지난 몇 년간 하이일드 채권의 디폴트율은 매우 낮게 유지됐지만 디폴트율이 앞으로 높아질 수도 있을 것으로 예상합니다. 하지만 장기적으로 봤을때 디폴트가 역사적 평균 수준에 가까운 정도로만 오를 것으로 예상됩니다. 현재 하이일드 채권의 퀄리티가 우수하고 크레딧의 펀더멘털이 탄탄하며 리파이낸싱 작업을 대부분 미리 해놨기 때문입니다. 특히 경제가 둔화되는 국면에서 성장성과 어닝에 더 민감한 주식 시장과 비교했을 때 현재 하이일드 채권의 일드 수준을 보면 중기적 관점에서 매력적인 토털리턴을 기대할 수 있습니다. 하이일드 투자의 가장 큰 이점 중 하나는 정기적인 쿠폰 지급입니다. 이러한 수익은 토털 리턴의 안정적인 확보에 기여합니다. 현재 시장 밸류에이션을 보면 하이일드 채권은 10-15% 정도 할인된 가격에 거래되고 있으며 이를 통해 자본 차익까지 기대할 수 있을 것입니다.  예를 들어 글로벌하이일드 시장은 평균 가격 85.99, 최저수익률 8.77¹에 거래되고 있습니다.

하이일드 중에서도 선순위 담보채 시장을 통해 자본 구조상 최상단에 있는 크레딧에 투자할 수 있습니다. 선순위담보채는 역사적으로 크레딧 위기 상황에서 회수가 용이했기 때문에 불확실성이 높은 현 상황에서 좋은 투자 대안이될 것입니다. 선순위담보채 가격은 현재 평균 87.62, 최저수익률9.05%²에 거래되고 있습니다.

현 시장 상황에서 투자자들이 채권과 주식 비중을 어떻게 배분하면 좋을까요?

투자자들이 채권과 주식에 자산 배분을 결정할 때는 리스크 감내도와 같이 다양한 요소들을 고려하는 것이 필수적입니다. 작년 금리가 상당히 오르면서 대부분 금융 자산에 있어 시장 불확실성이 높아졌습니다. 몇몇 채권 시장들, 특히 긴 듀레이션으로 금리 민감도가 높은 경우 가격이 큰 폭으로 하향 조정되었고 채권은 매우 저평가된 수준에서 거래되어 매력적인 투자기회를 제시합니다. 낮은 채권 가격과 높은 기대 일드를 고려하면 앞으로 채권 투자 전망이 긍정적입니다. 채권의 일드 수준이 높고 긴축 환경에서 성장 동력이 약화되는 국면에서 채권 시장은 성장과 어닝에 민감한 주식 시장에 비해 상대적으로 매력적인 투자처이며, 이에 따라 리스크가 더 높은 자산으로부터 채권 자산으로 이동이 이루어질 수 있을 것입니다.   

¹출처: Bank of America. As of March 20, 2023

²출처: Bank of America. As of March 20, 2023

베어링자산운용 준법감시인 심사필 제 2023-2834652 호 (2023.4.7~2024.4.6)

베어링글로벌하이일드증권자투자신탁[H]]/[UH](채권-재간접형) / 베어링글로벌하이일드증권투자신탁[USD](채권-재간접형) 위험등급 4등급│종류A 총 보수 연 0.84% (운용보수 : 연 0.15%, 신탁,사무보수 : 연 0.04%, 판매보수 : 연 0.65%), 피투자펀드 보수 연 0.6%│선취판매수수료 납입액의 0.7% 이내│환매수수료 없음│환매방법 17시 이전 : 환매청구일로부터 제4영업일 기준가격으로 제8영업일에 지급, 17시 경과 후 : 환매청구일로부터 제5영업일 기준가격으로 제9영업일에 지급│자산가격 변동, 환율 변동, 신용등급 하락 등에 따른 원금손실(0-100%) 발생 가능 및 투자자 귀속│투자 전 설명 청취 및 (간이)투자설명서ㆍ집합투자규약 필독│예금자보호법상 보호상품 아님│하이일드 채권은 원금 손실 크게 발생 가능│기타 증권거래비용 등 추가발생 가능│월지급식상품은 운용결과에 따라 월지급액 변동 가능. 이익금 초과 분배 시 투자원금 감소 가능│과거의 운용실적이 미래의 수익률을 보장하지 않음

베어링월지급글로벌하이일드증권자투자신탁[H](채권-재간접형) 위험등급 2등급│종류A 총 보수 연 0.84% (운용보수 : 연 0.15%, 신탁,사무보수 : 연 0.04%, 판매보수 : 연 0.65%), 피투자펀드 보수 연 0.6%│선취판매수수료 납입액의 0.7% 이내│환매수수료 없음│환매방법 17시 이전 : 환매청구일로부터 제4영업일 기준가격으로 제8영업일에 지급, 17시 경과 후 : 환매청구일로부터 제5영업일 기준가격으로 제9영업일에 지급│자산가격 변동, 환율 변동, 신용등급 하락 등에 따른 원금손실(0-100%) 발생 가능 및 투자자 귀속│투자 전 설명 청취 및 (간이)투자설명서ㆍ집합투자규약 필독│예금자보호법상 보호상품 아님│하이일드 채권은 원금 손실 크게 발생 가능│기타 증권거래비용 등 추가발생 가능│월지급식상품은 운용결과에 따라 월지급액 변동 가능. 이익금 초과 분배 시 투자원금 감소 가능│과거의 운용실적이 미래의 수익률을 보장하지 않음