하이일드 채권: 균형잡힌 투자 접근이 요구되는 시점

2023년 현재까지 하이일드 채권은 강세를 유지하고 있습니다. 미 연준이 곧 금리 인상을 마무리할 것이며 경기 연착륙이 가능할 것이란 기대감에, 하이일드 채권 및 론(loan)은 3분기 강세를 보였습니다. 그러나 당분간 경기 침체 가능성, 특히 인플레이션 고착화에 따른 '고금리 장기화' 환경속에 하이일드 채권 스프레드가 역사적 평균의 하단에서 거래되고 있다는 우려로 하이일드 채권의 강세 지속 가능성에 대한 의문이 제기되고 있습니다. 베어링자산운용은 하이일드 채권의 투자 매력이 여전하다고 판단하며, 인내심을 유지하는 투자자에게는 잠재적으로 매력적인 총 수익률의 보상이 이루어질 것으로 기대합니다. 한편, 향후 무엇보다도 신중한 종목 선택이 중요할 것입니다. 

퀄리티가 개선된 하이일드 채권 시장

대부분의 하이일드 기업들은 지난 몇 년 간 재무구조 강화에 힘써 왔기에, 펀더멘털 관점에서 볼 때 경기 침체를 맞게 되더라도 이를 잘 이겨낼 것으로 보입니다. 실제로 2분기 말 하이일드 기업 레버리지는 미국 3.6배, 유럽 3.8배로 양호한 수준을 유지했습니다.¹ 동시에 이자보상배율은 미국 3.2배, 유럽 5.5배로 여전히 높은 수준을 유지했습니다.² 이는 대부분의 하이일드 발행사가 경기 약세기에도 계속해서 채무를 상환할 수 있는 위치에 있음을 시사합니다. 그러나, 고금리 장기화가 더 오래 유지되고 경제 성장, 소비 수준이 더욱 부정적인 영향을 받기 시작할 경우, 특히 경기 사이클에 민감한 섹터 내 발행사들은 기업 마진이 일부 악화될 우려가 있습니다.

높은 크레딧 퀄리티는 하이일드 채권 시장의 탄력성을 높이고 있는 가운데, 현재 BB등급 채권은 전체 하이일드 채권 시장의 절반 이상을 차지하고 있고 CCC등급 이하 채권 발행사의 비율은 전체 시장의 10%에 불과합니다 (도표 1). 또한 많은 하이일드 기업들이 2020년, 2021년 낮은 금리에 신규 채권을 발행해 차입 비용을 낮추어 놓은 상태입니다. 발행 자금은 주로 리파이낸싱 용도로 사용되어 근본적으로 시장의 채무 만기 프로파일이 늦춰지는 결과를 낳았습니다. 일부 개별 기업의 이슈로 인해 시장 디폴트율이 소폭 상승하긴 했지만, 하이일드 채권의 크레딧 퀄리티 개선, 제한적인 만기 임박 채권, 하이일드 기업의 충분한 현금 여력 및 탄탄한 재무 구조 등을 고려할 때, 시장 전반의 디폴트율은 3% 내외를 유지할 것으로 보입니다.³ 또한 단기적으로 경기 침체가 나타난다 하더라도 디폴트율이 급격히 증가할 가능성은 높지 않아 보입니다.

도표 1: 크레딧 퀄리티가 개선된 하이일드 채권 시장 

출처: Bank of America. 2023년 9월 30일 기준.

과도한 리스크 부담은 피해야 할 때 

오늘날 투자 환경을 둘러싼 몇몇 불확실성을 고려할 때, 상당수의 하이일드 발행사의 펀더멘털이 탄탄하게 유지되고 있다는 점은 분명 긍정적인 요인입니다. 그러나 하이일드 채권은 주식과 달리 양호한 경제 성장의 수반이 반드시 양호한 성과로 이어지는 것은 아닙니다. 하이일드 채권 시장에서 오히려 더 중요한 것은 채권 발행사의 지속적인 이자 상환 능력 보유 여부입니다. 또한 발행사들은 다른 지출, 특히 자사주 매입이나 M&A 활동과 같이 재량적거나 선택적일 수 있는 지출 대비 발행 채권에 대한 이자 지급을 우선적으로 고려할 것입니다.

그럼에도 불구하고, 현 시점은 잠재적으로 더 높은 수익을 얻기 위해 퀄리티가 낮은 채권에 투자할 때는 아닙니다. 특히 높은 신용등급의 하이일드 채권들이 매력적인 위험 조정 수익을 지속적으로 제공하고 있음을 감안하면 더욱 그렇습니다. 일례로, 현재 BB등급 하이일드 채권의 일드 수준은 약 7.8%인 반면, 나머지 하이일드 채권 전체의 일드는 9%를 웃도는 수준입니다.⁴ 채권 일드가 상승하면서 시장 하락의 충격을 완화하는 역할을 하고 있고 일부에선 약 10~15% 할인된 가격으로 거래가 이루어지고 있습니다.⁵ 역사적으로 볼 때, 현재와 같은 수준의 일드 및 가격 수준은 매우 드물었으며, 이 경우 12개월 하이일드 채권 수익률은 두 자릿수의 높은 수익률을 기록한 예가 있습니다 (도표 2). 이러한 이유들은 절대 기준뿐 아니라 주식 투자와 비교해서도 하이일드 채권에 투자해야 하는 좋은 이유가 되고 있습니다. 특히, 상당수 투자자는 주식과 같은 고위험 자산에서 벗어나 하이일드 채권이 제공하는 매력적인 일드 수준 및 보다 방어적인 자산 특성에 주목하고 있습니다.  

도표 2: 과거 현재와 같은 밸류에이션에서 두 자릿수 수익률을 달성한 하이일드 채권(12개월 수익률 기준) 

출처: Barings and ICE BofA. 2022년 12월 31일 기준. 글로벌 하이일드 채권 시장: ICE BofA Non-Financial Developed Market High Yield Constrained Index (USD Hedged) (HNDC) 기준. 향후 12개월 총 수익률은 각 날짜 기준 가격 이후 12개월 지수 수익률 기준. 2010 ~ 2022년 매 월말 값 기준. 일러스트레이션 용도로 제한. 특정 요소에 대한 설명을 위한 분석 용도. 본 분석은 잠재적인 결과에 고려될 수 있는 모든 요소 및 변수를 포함하고 있지 않음. 

시장 전반적으로 볼 때 하이일드 론(loan)의 투자 가치 역시 돋보입니다. 변동금리가 적용되는 하이일드 론 쿠폰 수익은 여전히 매우 매력적이며, 일드 수준은 현재 약 10%에 달하고 있습니다.⁶ 위험 조정 수익 관점에서 역사적으로 하이일드 론은 변동성이 상대적으로 낮고 기업 자산이 담보로 제공되므로 매우 매력적인 자산군인 것으로 판단됩니다. 

조심스러운 낙관주의

향후에는 고금리라는 “뉴 노멀(new normal)” 환경이 광범위하게 펼쳐질 가능성이 분명 있습니다. 그러나 시장 상황이 더욱 어려워질 수도 있는 만큼 보다 신중한 투자 접근이 필요합니다. 특히, 시장 다수가 기대하는 경제 연착륙이 어려울 것으로 판명될 경우, 예상과 달리 경기 침체가 갑자기 시작되면서 부정적인 시장 반응이 과열될 수 있습니다. 또한 인플레이션 재가속화로 기업 이익 마진이 더욱 타격을 받으면서 스태그플레이션 환경이 전개될 가능성도 있습니다. 이에 따라, 특히 최근 하이일드 채권 시장의 양호한 크레딧 퀄리티를 고려할 때 하이일드 채권의 투자 가치는 여전히 매력적이지만, 당분간은 신중한 태도를 가지고 선별적으로 채권 종목에 투자할 필요가 있습니다. 

1. 출처: Bloomberg. 2023년 6월 30일 기준.
2. 출처: Bloomberg. 2023년 6월 30일 기준.
3. 출처: J.P. Morgan. 2023년 9월 30일 기준.
4. 출처: Bloomberg. 2023년 9월 30일 기준.
5. 출처: J.P. Morgan, Bank of America. 2023년 6월 30일 기준.
6. 출처: Bloomberg, Credit Suisse. 2023년 9월 30일 기준.

베어링자산운용 준법감시인 심사필 제 2023- 3151410호 (2023.10.5~2024.10.4)

베어링글로벌하이일드증권자투자신탁[H]]/[UH](채권-재간접형) / 베어링글로벌하이일드증권투자신탁[USD](채권-재간접형) 위험등급 4등급│종류A 총 보수 연 0.84% (운용보수 : 연 0.15%, 신탁,사무보수 : 연 0.04%, 판매보수 : 연 0.65%), 피투자펀드 보수 연 0.6%│선취판매수수료 납입액의 0.7% 이내│환매수수료 없음│환매방법 17시 이전 : 환매청구일로부터 제4영업일 기준가격으로 제8영업일에 지급, 17시 경과 후 : 환매청구일로부터 제5영업일 기준가격으로 제9영업일에 지급│자산가격 변동, 환율 변동, 신용등급 하락 등에 따른 원금손실(0-100%) 발생 가능 및 투자자 귀속│투자 전 설명 청취 및 (간이)투자설명서ㆍ집합투자규약 필독│예금자보호법상 보호상품 아님│하이일드 채권은 원금 손실 크게 발생 가능│기타 증권거래비용 등 추가발생 가능│월지급식상품은 운용결과에 따라 월지급액 변동 가능. 이익금 초과 분배 시 투자원금 감소 가능│과거의 운용실적이 미래의 수익률을 보장하지 않음