하이일드 채권: 장기 투자자에게 매력적인 위험 조정 수익 제공 기대
미 연준의 피벗(pivot; 통화 정책 방향 전환) 기대로 시장 변동성이 지속될 것으로 보이는 가운데, 변동성 구간에서 장기 투자자는 하이일드 채권 투자로 매력적인 총 수익의 달성을 기대할 수 있을 것으로 보입니다.
통화 정책 방향 전환에 대한 중앙은행의 모호한 입장으로 인해 금융 시장 불확실성이 가중되고 있습니다. 실제로 지난 연말 미 소비자물가지수(CPI) 지표가 예상보다 긍정적인 모습을 보이면서 인플레이션 완화로 매파적인 중앙은행 기조가 누그러지리란 기대가 확산되며 시장이 반등했지만, 여전히 추가 금리 인상 가능성을 고려 중에 있음을 연준이 시사하면서 모멘텀이 빠르게 잦아들었습니다. 유럽중앙은행(ECB) 역시 예상보다 강한 매파적 입장을 유지하고 있습니다.
인플레이션은 완화되고 있으나 여전히 과거 십년 대비 높은 수준에 있어, 통화 정책 방향이 단기적으로 바뀌긴 어려워보이며 시장 변동성이 추가적으로 확대될 가능성이 있습니다. 그럼에도 불구하고, 장기적 관점에서 변동성을 효율적으로 활용하려는 투자자는 하이일드 채권 및 론(loans) 투자를 통해 여전히 매력적인 총 수익을 기대할 수 있을 것으로 보입니다.
기업 실적에 집중
금리 변동성이 2022년도 시장의 주된 관심사였다면, 2023년 시장은 기업 실적에 의해 좌우될 것으로 보입니다. 지난해 고인플레이션 환경에서 많은 기업들은 가격 결정력을 유지하며 비용 상승을 소비자 가격에 전가시킬 수 있었으며, 결과적으로 일부 시장 예상보다 오랜 기간 수익을 창출할 수 있었습니다. 이러한 흐름이 하이일드 채권 시장에서 향후에도 지속되긴 다소 어려워 보입니다. 우선 2022년 인상된 금리 변동의 여파가 일부 경제에 뒤늦게 압박을 가하고 있으며, 총 수요에도 영향을 미치기 시작했습니다. 여전한 고비용 속에 기업들이 비용 상승을 소비자 가격에 지속적으로 전가하기가 어려워지면서 기업 수익이 다소 위축될 수 있으며, 일부 기업은 크게 실적이 하락하며 변동성이 확대될 수 있습니다.
유동성 문제, 미국 리테일 시장의 자금유출세 등으로 볼 때, 하이일드 채권, 특히 하이일드 론(lons)을 둘러싼 기술적 환경 또한 그리 우호적이진 않습니다. 더불어 과거 론 수요의 대부분을 차지해왔던 CLO(대출채권담보부증권)도 신규 발행이 원활히 이루어지지 않고 있습니다.
한편, 오늘날 상당수 하이일드 기업의 재무건전성은 팬데믹 이전에 비해 탄탄해져 경제 침체가 오더라도 유연하게 채무를 관리할 수 있을 것으로 보여 긍정적입니다. 일례로, 지난해 3분기 미국 하이일드 기업 레버리지는 3.4배로 2019년 4분기 이후 최저 수준으로 떨어졌으며, 유럽 하이일드 기업 레버리지는 지난 2분기 5.2배로 하락했습니다. 동시에, 하이일드 시장 크레딧 퀄리티는 지난 15년간 대폭 개선되어, BB등급 채권 발행사의 시장 비중이 53%를 차지한 반면 B등급 채권 비중은 38%에 그쳤습니다 (도표 1).
도표 1: 크레딧 퀄리티가 개선된 하이일드 시장
출처: Bank of America. 2022년 12월 31일 기준.
잠재적으로 매력적인 총 수익률
매크로 불확실성이 금새 사그라들진 않겠지만, 과거 하이일드 시장을 돌아볼 때 경미한 수준의 경기 침체가 반드시 나쁜 것만은 아니라는 점에 주목할 필요가 있습니다. 과거 투자자들은 변동성 구간, 심지어 경기 하락기에도 하이일드 채권 투자로 매력적인 장기 수익을 달성한 바 있습니다. 이는 부분적으로 하이일드 채권이 주식 대비 확고한 경제 성장세의 뒷받침 없이도 수익 달성이 가능한데서 비롯됩니다. 하이일드 채권 투자에서는 발행사의 채무 상환 능력 유무가 보다 중요합니다. 경제 성장세 둔화, 혹은 짧은 구간의 일부 마이너스 성장 환경에서도 특히 펀더멘털 및 크레딧 퀄리티가 우수한 기업 위주로 구성된 시장에서는 채무 불이행(디폴트)이 대폭 증가할 가능성은 낮습니다.
2022년 금융 시장이 상당히 어려웠음을 감안하면, 경기 침체가 오더라도 잠재적 하방 리스크는 다소 제한적일 것으로 보입니다. 스프레드는 지금에 비해 다소 확대될 수 있지만, 총 수익률이 마이너스로 돌아설 가능성은 그리 높아 보이지 않습니다. 이는 부분적으로 금리 상승에 따른 이자 수익 증대, 대폭 할인된 채권 가격 등이 맞물린 결과입니다. 일례로, 미국 및 유럽의 BB등급 우량 하이일드채는4년 이하 평균 듀레이션으로 각각 액면가 100 기준 약 89 및 87에 거래되고 있으며, 6.5%-7.5%의 수익률을 시현하고 있습니다. 이런 상황에서 마이너스로 총 수익률이 전환되려면, 스프레드는 현재 수준에서 유럽 국채 위기 수준까지 대폭 확대되어야 합니다. 다시 말하지만, 하이일드 시장의 크레딧 퀄리티 개선, 탄탄한 기업 펀더멘털을 고려할 때, 이와 같은 극단적인 상황이 발생할 가능성은 현실적으로 낮아 보입니다.
도표 2: 하이일드 지수의 평균 가격 변동 추이
출처: Bank of America. 2022년 12월 31일 기준.
지역별로 볼 때, 베어링자산운용의 미국 하이일드 채권 투자 비중은 유럽보다 높습니다. 우크라이나 전쟁 지속, 주택 시장 둔화 등을 고려할 때, 유럽 시장의 변동성이 미국보다 높아질 수 있으며, 소비 심리 및 지출에 영향을 줘 유럽 경제는 상대적으로 더 큰 타격 또는 침체를 맞을 수 있습니다.
장기 투자에 집중
향후 시장은 잠재적 경기 침체 가능성, 지속적인 인플레이션 압력, 매파적인 중앙은행 정책 및 수익 변동성에 어려움을 겪을 수 있습니다. 이처럼 당분간 시장 변동성이 유지될 가능성이 높은 상황에서 투자자는 잠재적으로 매력적인 수익 달성을 위해 과도한 리스크를 부담할 필요가 없습니다. 이러한 관점에서 신용등급이 높은 일부 채권 및 론(loan), CLO(대출채권담보부증권)에 매력적인 위험 조정 수익 기회가 엿보입니다. 한편, 하방 리스크를 피해 어려운 시장을 잘 이겨낼 수 있는 채권에 투자하기 위해서는 크레딧별 철저한 신용 분석은 필수적입니다.
1. 출처: J.P. Morgan. 미국 데이터 2022년 9월 30일 기준; 유럽 데이터 2022년 6월 30일 기준.
2. 출처: Bank of America. 2022년 12월 31일 기준.
베어링자산운용 준법감시인 심사필 제2022-2699580호(2023.01.25~2024.01.24)
베어링글로벌하이일드증권자투자신탁[H]]/[UH](채권-재간접형) / 베어링글로벌하이일드증권투자신탁[USD](채권-재간접형) 위험등급 4등급│종류A 총 보수 연 0.84% (운용보수 : 연 0.15%, 신탁,사무보수 : 연 0.04%, 판매보수 : 연 0.65%), 피투자펀드 보수 연 0.6%│선취판매수수료 납입액의 0.7% 이내│환매수수료 없음│환매방법 17시 이전 : 환매청구일로부터 제4영업일 기준가격으로 제8영업일에 지급, 17시 경과 후 : 환매청구일로부터 제5영업일 기준가격으로 제9영업일에 지급│자산가격 변동, 환율 변동, 신용등급 하락 등에 따른 원금손실(0-100%) 발생 가능 및 투자자 귀속│투자 전 설명 청취 및 (간이)투자설명서ㆍ집합투자규약 필독│예금자보호법상 보호상품 아님│하이일드 채권은 원금 손실 크게 발생 가능│기타 증권거래비용 등 추가발생 가능│월지급식상품은 운용결과에 따라 월지급액 변동 가능. 이익금 초과 분배 시 투자원금 감소 가능│과거의 운용실적이 미래의 수익률을 보장하지 않음
