东盟股票：“潜伏在危机中的机遇”
我们从2020年和新冠疫情中得到了什么重要启示？
从决策者到投资者，每个人都可以从危机中总结出宝贵的经验。例如，全球金融危机教会了决策者在应对宏观经济状况广泛恶化时，要迅速采取更为积极和更为协调的刺激措施。另一方面，投资者也明白了“不要与联储局唱反调”、“在别人感到恐惧时选择买入”、“危机与契机并存”等投资格言的道理，而这些老生常谈的投资格言似乎也经久不衰。
此外，市场往往远在经济触底前就已经在价格上消化了有关预期，去年也不例外。尤其是，这场疫情突显出快速、高效地采取行动的必要性，去寻找那些在 结构性增长趋势中夺得领先地位或在当中起到推动作用的企业，以及那些估值具有吸引力的投资机会，特别是那些资产负债表表现稳健、盈利能力持续长久的企业。然而，即便危机能够加速形成结构性趋势和导致颠覆性变化（而且这种情况屡见不鲜），但同时也存在着不确定性。因此，采取“自下而上”的选股方式仍然是驾驭当下市场环境的关键所在，因为这不但有助于寻找具有吸引力的长线投资机会，还能够规避不必要的风险。
同时，据我们的了解和观察，企业经营活动带来的社会和环境影响正逐渐成为影响企业取得成功的重要因素，这不但会影响到业务／策略，还会影响到股价表现。未来几年里，随着环境、社会和企业管治(ESG)在投资行业分析和精选投资的方式上变得越来越根深蒂固， ESG相关问题在分析公司的估值和基本面方面所发挥的作用很可能会日益重要。我们认为，那些ESG实践表现较好或不断改善的公司，有望最终在市场上获得更高的溢价，但那些不适应这一结构性变化的公司则可能会受到负面影响。
2020年，全球各国政府和央行纷纷推出大规模财政和货币支持政策。预计支持政策是否会在短期内逐步撤回？如果会撤回，那是否会对市场产生负面影响？
对于这个问题，要看接下来的几个月到一年的时间里经济的复苏情况。亚洲方面，我们预计区内的复苏步伐会更为同步。即便是表现落后的东盟市场，在有效遏制新冠疫情方面也面临着一些困难，科技领先的企业也较少，但因为市场对疫苗抱乐观态度，加上各地开始推出接种疫苗，东盟市场有望从经济复苏中获得更多利益。我们认为，这可能会为企业盈利强劲反弹提供良好的经济环境。随着全球经济增长的复苏，在东盟市场中占有相当比例的大宗商品等周期性行业有望从中受益。
因为对未来几个月到一年的经济复苏情况抱谨慎乐观态度，人们自然会对政府今后的支持政策产生疑虑。然而，根据我们的观察，考虑到失业率居高不下，加上经济复苏才刚刚开始，全球各国的决策者似乎都在奋力维持自己的支持政策。鉴于亚洲的实际利率更为有利（尤其是东盟与美国相比），预计亚洲货币兑美元的汇率会继续受到良好的支撑，甚至可能会进一步升值。这应该有利于扭转去年大量资金撤离亚洲的局面。
随着需求开始恢复正常，在哪些领域可以找到投资机会？
尽管这场危机导致了各行各业缩减资本开支计划或者暂停实施有关计划，但随着需求逐渐恢复正常（例如半导体等长线增长行业已经开始出现零件短缺问题），许多行业的需求会因疫情而有所增长。随着全球疫苗接种工作迅速展开，旅游限制有望放宽，企业资本配置和供应链多元化应该可以重启，由此形成新一轮的资本开支周期。因此，虽然市场还没有完全摆脱困境，但因为预计市场的结构性增长特征将受益于周期性复苏，所以我们对东盟等市场抱谨慎乐观态度。
与此同时，我们看好具有长线因素的东盟市场。例如该地区有望受益于良好的人口统计状况（包括有6亿之众的庞大年轻人口）以及快速壮大而日渐富裕的中产阶层等有利因素。此外，区内的结构性改革和今年有望出现的周期性复苏，也在推动东盟“新经济”加速发展方面发挥着根本性作用。新经济行业的代表性和研究仍显不足，但我们认为，随着该地区迈入科技普及化时代，那些商业模式具有可以把握结构性增长领域特征的企业仍有投资机会。
图一：东盟—新经济与旧经济
资料来源：彭博。截至2021年2月8日。
中美贸易紧张局势持续，加上近年来爆发疫情，也进一步印证了我们的观点：将供应链分散到东盟国家并非“可有可无”的策略，从本质上来说，这也是“势在必行”的风险缓解策略。因此，我们在那些从重振该地区出口引擎这一结构性趋势中受益的企业中寻找投资机会，这些企业的范围广泛，从马来西亚的自动化解决方案提供商到泰国的电子产品供货商以至到越南的机械生产商等。
对2021年的宏观经济和投资回报有什么期望？
股票市场在今年年初开局表现强劲，延续了2020年第四季度的强劲势头。虽然全球新冠疫情反扑凶猛，但因为疫苗接种工作加速推进，市场人士更乐观地认为疫情有望在今年年底受到控制。
然而，我们的投资流程不包括对市场的预期回报做出假设。2020年，东盟股票再度被证实为低效资产类别。这意味着对于采取“自下而上”投资方式的主动型投资者来说，东盟股票市场具有产生超额回报的巨大潜力，因为这类投资者会放眼于当前一到两个季度之后的企业盈利，并着眼于企业的中期盈利潜力。我们认为，投资者和投资经理借助这一投资方式，可以在宏观状况出现震荡时处于有利的位置，从而发掘并把握发展强劲的特许经营业务中还没有被发现的投资机会。
