올해 성과가 양호한 독일 주식에 주목해야 하는 이유

연초 이후 기준 양호한 성과를 기록한 독일 주식 

연초 유럽에서 에너지 위기 문제가 불거질 때만 해도 올해 독일 증시의 선전을 기대한 투자자는 많지 않았습니다. 그러나 지난 겨울 비교적 온화한 날씨가 지속된데다 에너지 가격이 하락하면서 올해 독일 증시가 양호한 성과를 보이고 있습니다. 일례로, 독일 시가총액 상위 110개 기업을 대상으로 산출하는 독일 HDAX 지수는 연초를 제외하고 아시아 및 중국 주식 대비 꾸준한 성과 우위를 지속하고 있으며, 미국 주식 대비로도 6월 펼쳐진 미국 기술주 랠리에 미국 주식이 강하게 반등하기 전까지 양호한 상대 성과를 기록했습니다.

도표 1. 연초 이후 기준 지수별 성과

출처: Bloomberg. 2023년 7월 6일 기준.  

올해 독일 주식이 이와 같이 안정적인 성과를 기록한 이유는 무엇이었을까요? 우선 지난해 독일 증시가 지나치게 저평가된 데에서 첫번째 이유를 찾을 수 있습니다. 그 밖에 6월 초까지 이어진 유가 하락에 에너지 위기가 끝났다는 안도감과 함께, 인플레이션 및 투입 비용, 에너지 비용 하락을 기대하는 시장 움직임이 커지며 독일 증시는 긍정적인 영향을 받았습니다. 시가총액 기준으로는 대형주 성과가 올해 독일 증시의 성과를 주도했으며, 중소형주의 단기 성과는 상대적으로 부진한 편이었습니다. 

코어 전략으로써의 독일 중소형주 투자

독일 증시는 일부 대형주 영향이 상대적으로 큰 시장입니다. 이에 따라 중소형주 투자 또는 틈새 시장에서 독보적인 위치를 점하는 글로벌 프랜차이즈 기업 집중 투자로 알파를 창출하는 것이 효과적입니다. 베어링 독일 펀드는 국내에 설정된 유럽 주식 펀드 중 유일하게 유럽의 최대 경제대국 독일에 집중적으로 투자하는 액티브 펀드로, 성장성 대비 가격이 합리적인 독일 기업에 주로 투자해 장기 수익을 추구합니다.

HDAX 지수를 벤치마크로 하는 베어링 독일 펀드는 벤치마크 지수의 상당 부분을 대형주가 차지하고 있는 점, 유동성 관리를 위한 대형주 보유 필요성 등에 의해 포트폴리오의 일정 부분을 대형주에 투자하고 있으나, 주로 중소형주 투자에서 알파를 추구하는 전략을 구사합니다. 투자 기회를 적시에 포착하기 위해 운용팀은 각종 기업 공시 및 기업 동향 관련 뉴스를 매일같이 꼼꼼히 모니터링합니다. 독일 시장에서는 기업 주당 순이익이 긍정적인 방향으로 수정되는 경우가 다른 시장 대비 빈번하게 나타날 수 있기 때문입니다.

유럽의 핵심이 독일인만큼 유럽 주식에 관심을 둔 투자자라면 독일 증시에 주목하는 것이 바람직합니다. 포트폴리오의 일정 부분을 독일 주식에 우선적으로 배분한 뒤, 보다 광범위한 유럽 주식 투자를 고려하는 것입니다. 물론 다양한 유럽 주식에 투자하는 펀드를 코어(core) 펀드로 설정하고, 위성(satellite) 펀드 전략으로 독일 주식 펀드에 투자하는 안도 고려해볼 수 있습니다. 그러나, 독일은 세계적인 수준의 선도 기업들을 다수 보유하고 있기에 유럽 펀드보다는 독일 펀드를 코어 펀드로 설정하는 것이 더 효과적일 수 있습니다.

특히 독일의 중소형주 가운데에는 글로벌 프랜차이즈 기업 또는 상대적으로 경쟁이 덜한 틈새 시장에서 전문성을 갖춘 글로벌 기업들이 많습니다. 일반적으로 독일 기업들은 재무제표 건전성이 상대적으로 우수한 편입니다. 독일 기업들은 대부분 재무제표 차입 규모를 무리하게 높혀 기업 인수나 합병을 추진하기 보다는, 유기적 성장(organic growth)에 초점을 둔 성장 전략을 구사하거나, 기업 인수 진행 시 현금을 동원하기 보다는 지분 스왑 형태를 취하는 것이 더 보편적입니다.

리스크 요인

향후 독일 증시를 전망할 때 거론되는 리스크 요인 중 하나는 향후 다가올 겨울 날씨입니다. 지난 겨울 유럽은 유난히 온화했던 날씨 덕분에 에너지난을 크게 겪지 않았습니다. 현재 유럽의 천연가스 저장 용량은 혹독한 겨울을 대비하기에는 아직 미흡한 편입니다. 문제는 현재로서는 향후 다가올 겨울 날씨를 예측하기 어렵다는 점입니다. 올해 겨울 날씨가 유난히 혹독하다면 가스 가격은 다시 천정부지로 치솟을 수 있으며, 유럽 정부가 공공 요금 보조금 지급 형태로 납세자 지원에 나서지 않을 경우 인플레이션 문제가 확대될 가능성도 있습니다. 그 어느 쪽이든 그리 달가운 상황은 아닙니다.

경기 침체 가능성 또한 주요 리스크 요인 중 하나입니다. 올해 여러 독일 기업들의 제품 주문량은 폭증하고 있습니다. 하지만 동시에 고금리로 인한 급격한 경기 침체 가능성도 확대되고 있습니다. 그렇다면 금리가 하락세로 전환되고 수요량이 다시 회복될 때까지 제품 주문량은 현재와 같은 수준을 유지할 수 있을까요? 이러한 불확실성으로 인해 향후 독일 증시의 향방을 정확히 예측하긴 어려운 가운데, 베어링 투자팀은 꼼꼼히 시장 상황 모니터링으로 발생 가능한 리스크 요인에 효과적으로 대응하기 위해 노력하고 있습니다.

ESG는 독일 기업의 강점 중 하나 

한편, 독일 기업의 또 다른 강점 중 하나는 바로 ESG 요인입니다. 상당수의 독일 기업들이 ESG가 시장 화두로 자리잡기 훨씬 이전부터 리사이클링, 탄소 배출량 감축, 비용 효율화 등에 앞장서 왔습니다. 수년간 이러한 노력을 앞서 실천해온 독일 기업들은 ESG 기준에 맞춘 추가적인 문서화 작업, 보고서 작성 등에 빠르게 적응하며 다른 시장 기업 대비 ESG 측면에서 상당히 앞서 나가고 있습니다. 굳이 추가적인 개선 부분을 꼽자면 중소 기업 지배구조 개선 문제를 꼽을 수 있을 것입니다. 독일 강소 기업 가운데에는 여전히 대주주 일가가 기업 지분의 상당 부분을 보유하고 있어 이사회 독립성 측면에서 다소 떨어지는 기업이 일부 있습니다. 

핵심 요약 

올해 독일 주식은 상대적으로 안정적인 성과를 기록하고 있는 가운데, 독일 기업들의 탄탄한 재무건전성, 독일 강소기업의 선도적 기술력, ESG 강점 등은 유럽 주식에 관심을 둔 투자자들이 독일 주식에 주목해야 하는 이유가 되고 있습니다. 아직 끝나지 않은 에너지 위기, 경기 침체 가능성 등 독일 증시 전망을 흐리는 리스크 요인들은 여전히 존재하나, 베어링 독일 펀드는 퀄리티가 높고 합리적인 가격에서의 성장주(GARP) 투자로 장기적으로 안정적인 성과를 창출하기 위해 노력하고 있습니다. 

베어링자산운용 준법감시인 심사필 제 2023- 2988935호 (2023.7.7~2024.7.6)

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