불확실성 속 중국 주식의 잠재 투자 기회

중국 주식 투자 관련 주목해야 할 리스크 요인에는 어떤 것들이 있을까요? 

중국 주식 투자 시 주목해야 할 리스크 요인에는 여러가지가 있습니다. 매크로 차원에서는 에너지 가격 상승 등 비용 압박이 심화되는 상황에서, 정책 금리 인상 관련 미 연준 움직임에 주목할 필요가 있습니다. 글로벌 경기 둔화에 대한 시장 우려가 높아지고 있는 점도 주목할 부분입니다. 여기에는 끊임없이 이어지는 지정학적 위험이 자리잡고 있습니다.

중국 내부적으로는, 코로나19 관련 정부 대응 방침 및 봉쇄조치가 소비 활동에 영향을 주고 있는 가운데, 부동산 섹터 불안이 지속되며 소비자 신뢰가 하락하고 있습니다. 이는 단기적으로 중국 기업 실적에 부담이 될 수 있으며, 향후 정부 당국의 정책 대응이 중국 경제 회복 달성에서 차지하는 역할은 더욱 커질 것으로 예상됩니다. 중국 정부는 경제 활성화 촉진을 위한 지원 역량을 갖추고 있다고 판단되며, 봉쇄조치 이후 리오프닝 과정에서 중국 경제는 어느 정도 회복세를 띌 것으로 전망합니다.

말씀하신 리스크 요인들이 시장에는 어느 정도 반영되어 있나요?

하방 리스크의 상당 부분은 이미 중국 증시에 반영됐다고 판단됩니다. 지난해 사상 최고치였던 중국 주식 밸류에이션은 최근 10년 사이 평균 미만으로 하락해 매우 합리적이며 매력적인 수준을 기록하고 있습니다. 특히 전통적으로 선호되어 온 중국 성장주의 밸류에이션 및 실적 기대치 모두 대폭 하락해 테크 섹터 밸류에이션은 12개월 선행 주가수익비율(P/E) 기준 최근 10년래 최저치를 기록하고 있습니다.¹

이처럼 주식 밸류에이션이 수년래 최저 수준인 가운데, 중국 기업의 실적 하향 사이클은 조만간 종료될 것으로 보입니다. 실제로 신경제 섹터 밸류에이션은 이미 실적이 대폭 조정되어 사상 최저 수준에 있어 (도표 1), 향후 중국 성장주는 가치주 성과를 압도하며 반등할 것으로 기대됩니다.

도표 1: 신경제 섹터는 코로나19 타격을 가장 크게 받으며 6월 저점 기록

출처: Barings, FactSet. 신경제: 필수 소비재, 임의 소비재, 헬스케어, IT, 커뮤니케이션 등; 구경제: 에너지, 산업 등; 기타 섹터: 금융, 부동산, 유틸리티 등. 데이터 2022년 8월 5일 기준.

미국 테크 기업 주가는 성과가 다소 개선세를 보이는데 반해, 중국의 경우 다소 뒤처진 느낌입니다. 중국 테크 기업의 투자 기회 및 리스크 요인에 대해 어떻게 평가하시나요?

규제 리스크로 인해 중국 테크 및 인터넷 기업은 단기적인 역풍을 받을 것으로 예상됩니다. 실제로 나스닥 지수는 6월 중순 저점에서 15% 이상 반등한 반면, HSBC 항셍테크지수는 6월 말 고점 대비 16% 하락했습니다.² 그러나, 최근 주가 조정이 기업 펀더멘털에서 비롯된 것으로 바라보는 것은 적절치 않아 보입니다. 예를 들어, 미국 테크주 성과가 중국 테크주 성과를 상회한 가운데, MSCI 중국 IT 섹터 주당순이익(EPS)은 5% 증가한 반면 MSCI 미국 IT 섹터 주당순이익(EPS)은 2.2% 감소했습니다.

향후 자본 비용(cost of capital) 증가에 따라, (미국 혹은 중국 기업 중) 실적 가시성 하락 기업 또는 현금흐름이 원활치 않은 기업은 투자 심리 위축으로 인해 어려움을 겪을 수 있으며, 결국 중국 테크 시장을 움직이는 것은 기업 펀더멘털이 될 것입니다. 팬데믹으로 온라인 소비 트렌드 등 인터넷 섹터 장기 구조적 성장이 가속화된 가운데, 이러한 구조적 성장 테마에 노출된 중국 기업은 향후 양호한 성과를 시현할 것으로 예상됩니다.

도표 2: 소비 섹터: 코로나19 여파로 2022년 상반기 총 소매 판매액은 전년 동기 대비 0.69% 감소했으나, 온라인 판매액은 8.4% 증가 

출처: National Bureau of Statistics, Wind, 2022년 6월 30일 기준 자료.

일반적인 기준에서 글로벌 투자자의 중국 주식 투자 비중은 여전히 낮은 편인가요? 

글로벌 경제에서 중국이 차지하는 위상을 감안할 때, 자산 배분 관점에서 글로벌 투자자의 중국 주식 투자 비중은 상대적으로 낮습니다. 실제로 주요 선진 시장 주식 지수에서 중국의 비중은 상대적으로 낮아, 지수 비중을 따라 투자하는 글로벌 투자자라면 구조적으로 성장하는 중국 주식에 투자할 기회가 다소 제한적일 수 있습니다.

중국 주식 투자 기회 포착을 위해 주목해야 할 지표가 있을까요?

베어링자산운용은 장기적 관점에서 기업 분석을 실시하며 장기 전망에 따라 목표 가격을 설정합니다. 프랜차이즈 강점이 있으며 3 ~ 5년 이상 지속 성장이 가능한 기업 위주로 투자 기업을 선별하는 것입니다. 이러한 투자 프로세스는 합리적 가격에서의 성장주(GARP; Growth-at-a-Reasonable-Price) 투자 철학에 기반하고 있습니다. 달리 말해, 베어링자산운용은 기업 성장 전망을 바탕으로 합리적으로 기업 밸류에이션을 산정합니다.

또한 기업 단기 실적이 장기 실적 전망에 미치는 영향을 분석하고, 다양한 시장 리스크를 고려한 할인율 적용으로 목표 주가를 산정합니다. 이에 따라, 기업 성장성, 밸류에이션, 단기 실적 개선 여부 등을 적극적으로 모니터링하며, 거시경제 환경 개선 정도에 따라 할인율을 조정합니다.

투자 기회 관점에서 어떤 부문에 주목하시나요?  

베어링이 모니터링하는 중국 기업의 상당수는 코로나19 이전 대비 펀더멘털이 개선됐으며, 보다 탄탄해진 기초 체력을 바탕으로 봉쇄조치 완화 이후 인플레이션 및 수요 하락 사이클에 대응하고 있습니다. 많은 중국 기업이 시장 점유율 확대, 수직적 통합 등을 통해 펀더멘털을 개선했으며, 성장 기회 포착, 대고객 가치 제공을 위해 체계적이며 효율적인 기업 문화 조성을 위한 조직 변화를 꾀하고 있습니다.

최근 시장에서는 시장 통합 및 리오프닝(경제 재개) 테마에 따른 수혜가 기대되는 탄탄한 중국 기업이 눈에 띕니다. 또한, 중국의 장기 지속 성장을 위해 경제 활성화 차원에서 중국 정부가 최근 관련 규제를 완화할 움직임을 보임에 따라 새로운 구조적 투자 기회가 출현할 것으로 기대됩니다. 중국의 공급망 자급자족, 기술 혁신, 친환경 등과 같은 구조적 트렌드에 노출된 기업 역시 향후 매력적인 성장이 기대됩니다. 보다 구체적으로는, 뉴인프라, 중국 소비, 헬스케어, 테크놀로지 현지화, 지속 가능성 등의 분야에서 투자 기회 발굴에 주력하고 있습니다.

1. 2022년 8월 기준.
2. 출처: FactSet. 2022년 8월 5일 기준.

베어링 차이나 셀렉트 증권자투자신탁[주식-재간접형] [H],[UH] 위험등급 2등급│종류 A 총 보수 연 0.874% (운용보수 : 연 0.1%, 판매보수 연 0.7%, 신탁,사무보수 : 연 0.074%), 피투자펀드 보수 연 0.75%│선취판매수수료 납입액의 1.0% 이내│환매수수료 없음│환매방법 17시 이전 : 환매청구일로부터 제4영업일 기준가격으로 제8영업일에 지급, 17시 경과 후 : 환매청구일로부터 제5영업일 기준가격으로 제9영업일에 지급│자산가격, 환율 변동 등에 따른 원금손실(0-100%) 발생 가능 및 투자자 귀속│가입 전 (간이)투자설명서 및 집합투자규약 필독│예금자보호법상 보호상품 아님│구성종목 변경 가능│투자 전 설명 청취│기타 증권거래비용 등 추가 발생 가능

베어링자산운용 준법감시인 심사필 제2022-2404308호(2022.08.31~2023.08.30)