하이일드 채권: 오미크론 변이, 인플레이션, 미 연준의 매파적 기조 등에도 불구하고 견조세

불확실성은 여전히 시장을 지배하고 있으며, 당분간 지속될 것으로 보입니다. 지난 10월 초 경제 성장 가속화에 따른 금리 상승으로, 하이일드 채권을 둘러싼 시장 환경은 론(Loan; 대출)에 비해 어려웠던 것이 사실입니다. 연말로 향해 가며 오미크론 변이 바이러스 등장 및 빠른 확산은 투자 심리 위축, 시장 불확실성 확대로 이어졌습니다. 2021년 4분기 미국 및 유럽 론의 분기 수익률은 각각 0.71% 및 0.97%로 채권 수익률을 앞질렀습니다. 미국 하이일드 채권의 4분기 수익률은 0.63%로 유럽 하이일드 채권 분기 수익률(-0.04%)보다 높았습니다. 연간 수익률 기준으로는, 하이일드 채권 및 론 모두 플러스 성과를 기록했습니다.¹

여전히 견조한 하이일드 채권 펀더멘털

오미크론 변이 출현으로 하락했던 시장은 대체로 회복됐으나, 일부 섹터는 다른 섹터에 비해 어려움을 겪고 있습니다. 예컨대 그동안 경제 활동 재개 시 가장 수혜를 받을 것으로 여겨졌던 크루즈 등 여행 섹터가 여행 계획 취소 및 변경 등에 따라 큰 타격을 입었습니다. 11월 말 유가 급락으로 어려움이 컸던 에너지 섹터는 이후 유가 상승과 함께 회복세를 나타내고 있습니다. 

오미크론 변이 및 잠재적인 금리 상승 가능성 등에도 불구하고, 향후 하이일드 채권은 견조세를 유지할 것으로 전망됩니다. 기업 수익, 현금흐름, 상각전영업이익(EBITDA) 등은 대부분의 경우 이미 2019년 수준을 회복했거나 초과한 상황입니다. 이는 지금까지 하이일드 기업 대부분이 인플레이션 부담을 고객에게 전가할 수 있는 가격 결정력을 지니고 있었기 때문인 것으로 풀이되며, 특히 일부 기업의 경우 기록적인 수준의 마진을 남겼습니다. 전반적인 부채 수준은 여전히 높지만, 2022년에도 디레버리징 트렌드는 지속될 것으로 전망됩니다. 그 밖에, 낮게 유지되고 있는 부실률, 채권 및 론 시장의 풍부한 유동성 등에 힘입어, 하이일드 채권 디폴트율은 올해에도 낮게 유지될 것으로 전망되어 긍정적입니다.

하이일드 채권 투자 기회

이와 같은 긍정적 전망에도 불구하고, 2022년에도 상당한 리스크 요인이 지속될 가능성이 높아 면밀한 주의가 필수적입니다. 특히 인플레이션 및 금리 상승 압력이 높아지고 있지만, 하이일드 채권은 여전히 잠재적으로 매력적인 투자 기회를 제공할 것으로 판단됩니다.

론(Loan; 대출)
잠재적인 금리 상승 환경에서 론과 같은 변동 금리 자산 투자는 매력적일 수 있습니다. 우선 일반적으로 론 금리는 시장 금리 변동에 따라 3개월마다 재조정되므로, 단기 금리에 대한 론 민감도는 상대적으로 낮은 편이며, 역사적으로도 금리 상승 국면에서 일정 수준의 방어력을 보여왔습니다. 론은 또한 자본구조상 선순위에 있어 후순위 채권 및 주식보다 우선적으로 변제되고, 론 발행사 자산의 일부 혹은 전부가 담보로 제공되는 경우가 많아 높은 신용 방어력을 기대할 수 있습니다. 

론뿐 아니라 하이일드 채권 역시 리플레이션 환경에서 상대적으로 유리한 위치를 유지할 수 있을 것으로 보입니다. 하이일드 채권은 고정 금리 자산이긴 하나, 듀레이션이 약 4년으로 투자등급 회사채 등 다른 고정 금리 자산보다 짧은 편입니다.2 또한, 금리 상승의 원인이 경기 호조에 기반했다는 점은 하이일드 채권 발행사에게도 긍정적인 요인이 될 것입니다.

도표 1: 과거 미국 국채 수익률 상승기에 강한 회복력을 보여온 글로벌 하이일드 채권 수익률

출처: Bloomberg, Barclays Research. 2021년 2월 기준.
과거의 운용실적이 미래의 수익을 보장하지 않습니다.

대출채권담보부증권(CLOs)
대출채권담보부증권(CLOs) 역시 금리 상승 환경에서 양호한 투자 기회가 기대됩니다. 론과 마찬가지로 CLO는 변동 금리 쿠폰을 제공하기 때문에, 인플레이션 환경에서 효과적인 리스크 헤지 수단이 될 수 있습니다. 특히 BB등급 CLO 트랜치의 경우, 구조가 동일하며 리스크 수준 또한 유사한 딜이 많아 전략을 구분할 수 있는 투자자라면 여기에서 매력적인 투자 기회 발굴이 가능할 것으로 예상됩니다. 이에 따라, 투자자 입장에서는 업계 인지도가 낮을 수 있지만 성과가 양호한 운용사 선정을 통해 투자 가치를 제고할 수 있을 것으로 전망됩니다.  

이머징마켓 하이일드 회사채
이머징마켓 하이일드 회사채는 선진국 채권 및 과거 평균 대비 상대 스프레드가 높아 추가적인 투자 기회가 돋보입니다. 특히, 베어링 투자팀은 소재국 특유 리스크로 적절히 시장에서 평가받지 못하지만, 전 세계적으로 다각화된 이머징마켓 하이일드 기업에 주목해 투자 기회를 발굴하고 있습니다. 해당 리스크로 종종 스프레드가 펀더멘털보다 확대되는 경우가 있어, 매력적인 가격에 펀더멘털이 탄탄한 발행사에 투자할 수 있는 기회가 만들어질 수 있으며, 최근에는 중국, 인도, 터키 등에서 해당 기회가 포착되고 있습니다.   

하이일드 채권, 냉철한 투자 판단으로 양호한 성과 기대

투자팀은 올해 하이일드 채권에 대해 조심스럽지만 낙관적인 전망을 가지고 있습니다. 물론, 코로나19는 많은 투자자에게 가장 큰 리스크 요인입니다. 그러나, 변이 바이러스 출현에도 불구하고, 팬데믹 초기와 같은 광범위한 봉쇄, 재택 조치 등 강력한 사회적 거리두기가 다시 나타날 가능성은 낮습니다. 올해 일정 시점에 금리는 상승하겠지만, 경기 개선에 따른 금리 인상은, 앞서 언급한 바와 같이, 하이일드 채권 발행사에게 긍정적인 요인입니다. 론 시장은 지난 연말 기준 금리가 LIBOR에서 SOFR로 전환되는 과정에서 일부 불확실성이 나타나기도 했지만, SOFR 기반 거래가 확대되고 신규 기준금리에 적응한 시장 참여자가 늘면서, 기준 금리 전환은 순조롭게 이루어질 것으로 예상됩니다. 

이에 따라, 여러 리스크 요인에도 불구하고, 냉철한 시각을 유지한다면 2022년 하이일드 채권에서 긍정적인 성과를 도출할 수 있을 것으로 판단됩니다. 특히, CLO, 이머징마켓 하이일드 채권과 같은 비전통적 채권부터 전통적인 하이일드 채권, 론까지 아우르는 멀티 크레딧 전략은 현재와 같은 환경에서 매력적입니다. 멀티 크레딧 전략을 통해 잠재적으로 의미 있는 추가 스프레드를 기대할 수 있으며, 운용사는 유연하게 상대적으로 성과가 부진한 섹터에 대한 투자 비중을 줄이고, 주어진 시점에서 가장 매력적인 섹터에 유연하게 투자 비중을 확대할 수 있기 때문입니다.  

1. 출처: ICE Bank of America; Credit Suisse. 2021년 12월 31일 기준. 
2. 출처: Bank of America Merrill Lynch. 2021년 12월 31일 기준.