하이일드: 변동금리 자산 투자 매력 부각

현재와 같은 변동성이 얼마나 더 지속될까요? 러시아의 우크라이나 침공으로 1분기 자본 시장은 전반적으로 크게 출렁였으며, 인플레이션 및 원자재 가격도 근래 가장 높은 수준까지 치솟았습니다. 관련 영향이 모든 위험 자산에 미친 가운데, 하이일드 자산 역시 예외는 아니었습니다. 1분기 미국 및 유럽 하이일드 채권 시장은 모두 하락(약 -4.4%)했습니다. 미 연준의 금리 인상 속에서, 변동금리 적용에 따라 신용 및 금리 위험에 대한 방어력이 일부 기대되는 하이일드 대출은 미국 및 유럽 시장 수익률이 각각 -0.1% 및 -0.5%를 기록했습니다.¹

기업 펀더멘털, 견고한 가운데 핵심은 가격 결정력  

러시아의 우크라이나 침공으로 시장은 큰 타격을 받았으나, 그 양상은 미국과 유럽에서 다르게 나타났습니다. 미국 경제는 완만하지만 비교적 강세를 유지하고 있습니다. 인플레이션 압력 또한 감당 가능한 수준으로 유지되고 있습니다. 2조 5천억 달러에 달하는 미국의 개인 초과저축이 강력하게 뒷받침되고 있기 때문입니다.²  유럽의 경우 상황이 좀 다릅니다. 러시아-우크라이나 분쟁으로 유럽 경제의 타격이 더 컸기 때문입니다. 특히 석유 및 천연가스, 알루미늄 및 니켈 등과 같은 원자재, 밀과 같은 상품 등에 대한 유럽의 높은 러시아 의존도를 감안할 때, 당분간 유럽 경제는 식량 및 에너지 부족 형태의 압력을 받을 가능성이 있습니다. 

하이일드 기업 펀더멘털이 견조세를 보이고 있는 점은 긍정적입니다. 대부분 기업의 수익, 현금 흐름, 상각전영업이익(EBITDA)은 2019년 수준을 회복했거나 초과했습니다. 또한 오늘날 발행사의 상당수가 과거 금리 상승기에 비해 레버리지 비율은 낮고 유동성은 풍부해 단기적인 인플레이션 상승에 따른 충격을 무난히 견뎌낼 것으로 보입니다. 이는 부분적으로 팬데믹 극복을 위해 기업들이 적극적인 자본 확충에 나서면서, 지난 2년 간 신규 발행이 증가한데 따른 것으로 풀이됩니다. 결과적으로, 인플레이션은 당분간 기업 마진에 부담이 될 수 있겠지만, 대부분의 하이일드 기업은 여전히 상당한 가격 결정력에 기반해 늘어난 비용을 상품 및 서비스 가격으로 전가할 수 있을 것으로 보입니다. 

관련 배경 및 변동폭이 큰 시장 움직임을 감안할 때, 일부 자산은 투자자가 부담하는 펀더멘털 리스크 대비 높은 보상을 제공할 것으로 기대됩니다. 시장 거래 중 부실 수준으로 거래되는 비중이 극히 미미해, 특히 올해 선진 시장의 디폴트율은 과거 장기 평균보다 낮게 유지될 것으로 전망됩니다. 

도표 1: 장기 평균보다 낮을 것으로 예상되는 디폴트율   

시장 전반에서 포착되는 투자 기회

현재와 같은 환경에서는 하이일드 자산은 잠재적으로 매력적인 투자 기회를 제공할 것으로 기대됩니다.  

투자 매력도 높은 대출 
금리 상승, 특히 미국의 탄탄한 경제 성장세, 상대적으로 낮은 러시아 노출도 등을 감안할 때, 대출과 같은 변동금리 자산은 투자 매력이 높아 보입니다. 일반적으로 대출 금리는 시장 금리 변화에 따라 3개월 주기로 재설정되어, 금리 상승 리스크 헤지에 도움이 될 수 있습니다. 또한 대출은 자본구조상 상위에 있어 후순위채 및 주식보다 우선적으로 상환되며, 발행사 자산의 일부 또는 전부가 담보로 제공되는 경우가 많아 신용 위험을 방어하는 데에도 도움이 됩니다. 현재와 같은 시장 상황에서 대출은 다양한 이유로 흥미로운 투자 기회를 제공하고 있습니다: 

1. 선순위 담보 대출 시장 대부분의 기준금리 플로어(floor; 하한선)가 낮아, 상당 부분의 자산이 이미 변동금리부 상품화 됐거나 지난 금리 상승기보다 빨리 변동금리부 상품으로 전환되어, 더 높은 쿠폰금리를 지급할 것으로 예상됩니다.  
2. 기업 펀더멘털은 전반적으로 견조한 편이며, 현 대출 스프레드는 낮은 시장 디폴트율 감안 시, 투자자에게 상당한 보상을 제공할 것으로 보입니다. 
3. 금리 상승 사이클로의 전환 과정에서 대출 자산에 대한 수요 증가는 기술적 지지 요인이 되고 있습니다. 

상대 매력도 높은 단기 듀레이션 고정금리 채권 
글로벌 하이일드 채권 역시 현 환경에서 비교적 유리한 위치에 있다고 보여집니다. 하이일드 채권은 고정금리 자산이긴 하지만, 투자등급 회사채(듀레이션 7.2년)보다 듀레이션이 짧습니다(약 3.7년). 이에 따라, 미 국채 수익률/금리 상승기에 듀레이션이 긴 자산은 매도세에 시달리는 경우가 많았으나, 하이일드 채권 수익률은 관련 영향을 상대적으로 덜 받는 경우가 많았습니다. 신용등급별로는, 특히 유럽 채권 시장에서 BB, B, CCC 등급 채권 간 실적차가 미미함을 주목할 필요가 있습니다. 베어링은 특히 펀더멘털 분석 기반 상향식 크레딧 선정을 통해 신용등급이 낮은 크레딧에서 매력적인 장기 상대 가치를 발굴할 역량을 갖추고 있는 가운데, 2022, 2023년을 거치며 여러 기업이 직면할 수 있는 잠재적 리스크 요인을 감안 리스크가 더 큰 자산에 대한 투자 비중 확대에 대해서는 신중하게 접근하고 있습니다.   

신규 발행
시장 전반의 투자 심리 악화로 유럽 하이일드 시장의 신규 발행은 거의 없는 편이며, 미국 시장의 신규 발행도 주춤한 상황입니다. 그러나, 오늘날 은행들이 인수한 대차대조표 내 차입매수(LBO) 대출 규모는 상당한 편입니다. 향후 상황 안정화로 신규 발행이 재개되기 시작하면 유리한 가격으로 투자할 기회가 출현할 가능성이 높습니다.  

향후 전망 긍정적이나 신중한 접근 필요 

하이일드 시장 전망은 연초 대비 보수적이긴 하나 여전히 긍정적인 편입니다. 관련 리스크 요인을 감안할 때, 시장 변동성은 당분간 지속될 가능성이 높습니다. 베어링자산운용과 같이 상향식으로 액티브하게 하이일드 자산에 투자하는 운용사는, 팬데믹 초기 매도세 구간 등 여러 시장 이벤트를 통해 이미 입증된 바와 같이, 현재와 같은 사이클 전환 및 변동성 구간에서 알파를 창출할 수 있습니다. 그러나, 이때 펀더멘털 및 상향식 크레딧 분석에 초점을 두어 투자하는 것이 매우 중요합니다. 관련 리스크 축소 및 상대 가치가 양호한 투자 기회 포착에 도움이 되기 때문입니다.  

1. 출처: ICE Bank of America, Credit Suisse. 2022년 3월 31일 기준.
2. 출처: J.P. Morgan; Wells Fargo, Haver Analytics. 2021년 8월 기준.

베어링자산운용 준법감시인 심사필 제 2022-2117491호(2022.04.08~2023.04.07) 

베어링글로벌하이일드증권자투자신탁[H]/[UH](채권-재간접형) / 베어링글로벌하이일드증권투자신탁[USD] 위험등급 4등급│종류A 총 보수 연 0.84% (운용보수 : 연 0.15%, 신탁,사무보수 : 연 0.04%, 판매보수 : 연 0.65%), 피투자펀드 보수 연 0.6%│선취판매수수료 납입액의 0.7% 이내│환매수수료 없음│환매방법 17시 이전 : 환매청구일로부터 제4영업일 기준가격으로 제8영업일에 지급, 17시 경과 후 : 환매청구일로부터 제5영업일 기준가격으로 제9영업일에 지급│자산가격 변동, 환율 변동, 신용등급 하락 등에 따른 원금손실(0-100%) 발생 가능 및 투자자 귀속│투자 전 설명 청취 및 (간이)투자설명서ㆍ집합투자규약 필독│예금자보호법상 보호상품 아님│하이일드 채권은 원금 손실 크게 발생 가능│기타 증권거래비용 등 추가발생 가능│월지급식상품은 운용결과에 따라 월지급액 변동 가능. 이익금 초과 분배 시 투자원금 감소 가능│과거의 운용실적이 미래의 수익률을 보장하지 않음

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